首创证券-铖昌科技-001270-公司简评报告：营收快速增长，持续加大研发投入-230505

　　事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入2.78亿元，同比+31.69%，实现归母净利润1.33亿元，同比17.02%。2023年一季度，公司实现营业收入0.40亿元，同比+98.39%，实现归母净利润0.12亿元，同比+15.36%。

　　税收政策及毛利率下滑等因素影响致2022归母净利润同比下降，2023Q1研发费用大幅增长导致当季归母净利润增速放缓。2022年，公司营收同比+31.69%，归母净利润同比-17.02%。公司2021年当期收到增值税退税3318.54万元，非经常性损益金额达到5452.35万元，受增值税退税政策影响，2022年非经常性损益同比-3391.17万元。公司所得税费用较去年同期增加1486.17万元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021年公司享受免税优惠，而2022年所得税税率为10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，相比2021年占营业收入比例提升，导致毛利率存在一定波动。受税收政策变化及毛利率下降等因素影响，公司归母净利润同比下降。2023Q1，公司研发费用高达1088.58万元，较2022Q1增长154.98%。公司研发费用大幅增长，一定程度上拖累公司一季度归母净利润增速。

　　研发费用增速较快，期间费用率同比有所提升。2022年，公司期间费用率为25.02%，同比+0.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct。2022年公司研发费用4328.26万元，同比+45.29%。公司深耕相控阵T/R芯片多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术。

　　针对超宽带相控阵应用场景，公司研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功率放大器芯片，可用于探测、电子干扰等多场景。为应对低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。2022年公司净利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1公司净利率30.42%，同比-21.89pct。

　　存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货1.26亿元，同比+58.16%，2023Q1公司存货1.47亿元，较年初+16.72%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司拟于2023年起向镓谷科技租赁房屋建筑面积共计6,751.75平方米，以提升公司产能及生产效率。2022年公司采购设备金额为0.72亿元，为后续产能扩充提供研发测试储备。2022年公司研发人员数量75人，同比增长20.97%。公司扩充经营场所面积、增加设备并提升研发人员数量，或预示公司需求景气，未来产能爬坡，业绩有望保持快速增长态势。

　　投资建议：公司是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星互联网的建设推进，公司星载相控阵T/R芯片有望持续快速增长。公司的T/R芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R芯片有着较大的增长空间。我们预测公司2023年-2025年净利润分别1.74亿元、2.31亿元、2.92亿元，对应PE分别为78.4、59.2、46.7。维持“增持”评级。

　　风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期。