国内最大的民营肿瘤医院，海吉亚医疗：收购为主，自建为辅，造成商誉高企

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　　来源：市值风云

　　尤其擅长基于伽马刀的放疗。

　　民营肿瘤服务龙头

　　今天风云君接着聊民营医院这个赛道，本文的主角是海吉亚医疗（06078.HK），民营肿瘤服务龙头。

　　按照收入规模以及公司旗下医院、放疗中心的放疗设备数量计算（截至2019年末），海吉亚医疗是中国最大的民营肿瘤医疗集团。

　　海吉亚医疗专注的领域是肿瘤科。截至2022年末，公司经营有12家以肿瘤科为核心的医院，且这些医院多分布在人均医疗资源较少的非一线城市。

　　治疗肿瘤的手段有很多，比如放疗、化疗、手术、靶向等。而公司尤其擅长基于伽马刀的放疗。

　　放疗设备有很多，伽马刀只是其中一种，基本原理是将钴60发出的伽马射线几何聚焦，集中照射在病灶上，并一次性摧毁肿瘤靶点内的组织。

　　伽马刀常常用于治疗脑部的肿瘤，其优势是价格低、精度高，对周围组织的伤害较小。缺点则是治疗效果显现时间较长。

　　公司的强项之所以是伽马刀，和朱义文有很大的关系。

　　朱义文是公司创始人也是实际控制人，在创业之前就是伽马刀方面的专家。他曾经是徐州医科大学附属医院的伽马刀中心主任，后来又担任解放军第455医院肿瘤放疗中心主任。早在1999年，他就被江苏省人事厅评为副主任医师及副教授。

　　（来源：海吉亚医疗公告）

　　收购是扩张的主要方式

　　公司经营的医院大致可以分为两类：收购和自建。其中，收购为主，自建为辅。截至2022年末，公司收购的医院达到7家，而自建的医院只有4家。

　　和三博脑科一样，住院服务也是公司最主要的收入来源，其占营收的比重在六成左右。公司还有三成的收入来自门诊服务。

　　（制图：市值风云APP）

　　医疗专家资源是民营医院的核心竞争力。公司的主任及副主任医师数量从2019年的188人增长至2022年的689人，3年累计增长了2.66倍。

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　　学术成果方面，2020年及以后，公司的医院或员工每年发表的肿瘤学科论文数量都在100篇以上，个别论文还被收录进SCI。比如2020年，公司的SCI论文就有10篇。

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　　商誉高企，仍处于扩张期

　　由于公司的扩张战略以对外并购为主，这导致公司的财务报表有一个明显特点：商誉规模较大。

　　截至2022年末，无形资产（主要是商誉）已达到23.84亿元，成为仅次于固定资产的第二大资产。

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　　公司毛利率在30%左右。经调整净利率从2018年的12.14%提高至2020年的22.54%，之后略微下降到2022年的18.99%。

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　　纵向看，营收和经调整净利润一直在持续增长，而且同比增速并不低。不过经调整净利润的同比增速已经降至2022年的35%，放缓趋势明显。

　　（制表：市值风云APP）

　　经营性现金流净额虽然从2018年的2.08亿元一路增长至2022年的6.85亿元，但由于公司目前处于扩张期，资本性开支较多，所以自由现金流表现不佳，经常为负值。