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山西汾酒开盘闪崩!白酒“小年”投资者该关注什么?

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  5月22日,山西汾酒逼近跌停,顺鑫农业、口子窖、迎驾贡酒等跟跌。随后白酒板块探底回升,泸州老窖涨超5%,而山西汾酒的跌幅收窄至5%以内。

  消息面上,山西汾酒工作人员表示公司尽职履行了信息披露义务,目前也在了解具体情况。就网传产能利用率不足70%的问题,工作人员表示汾酒长期以来产能都是满负荷的。问及公司库存情况,工作人员表示还是存在一定渠道压力,但在一个合理范围之内,对公司影响没有那么大,目前各方面都比较稳健。另外,工作人员还表示,部分市场或存在批发价与终端价倒挂的情况,但是总体还是比较稳定的。

  汾酒陷入了增长瓶颈

山西汾酒开盘闪崩!白酒“小年”投资者该关注什么?

山西汾酒开盘闪崩!白酒“小年”投资者该关注什么?

  从2018年到2022年,白酒行业的营收利润规模每年都在稳步提升,而且高端白酒正成为白酒行业中的业绩主力军。

  前五名的高端白酒上市公司——贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒,利润占比达90%,高端白酒占据白酒行业的绝大部分利润。

  山西汾酒尽管这五年来营收平均增长近35.88%,超过几乎所有高端白酒品牌的增速,但是其业绩增长已有放缓的现象。公开信息显示,山西汾酒2021年的营收为199.71亿元,同比增长42.75%;净利润53.14亿元,同比增长72.56%。而2022年度,山西汾酒的营收增长率则为31.26%,相对减少11.49个百分,净利润增长率减少20.2个百分点。

  2023年第一季度,山西汾酒的业绩增速进一步下降。具体来看,2023年第一季度,山西汾酒实现营收126.82亿元,同比增长20.44%;净利润48.19亿元,同比增长29.89%。相比之下,山西汾酒2022年第一季度的营收增长率则为43.62%,净利润增速为70.03%。

  而且白酒板块业绩表现强劲,但可能只是一种表象。因为上市酒企实现了业绩“大丰收”,很大一部分原因是经销商们靠“压库存”获得的利润。所谓的囤货,就是酒厂将酒卖给经销商,然后让经销商预付一笔钱,再将酒卖出去。

  经销商是酒类企业以外的一个独立的经济主体.白酒企业从经销商处收到款项后,可以按照会计准则确认收入。不过,从经销商开始,到消费者开始购买,还需要很长一段时间。所以,经销商收货,并没有形成真正意义上的白酒动销。

  几年前,厂家一直在提高价格,经销商们对市场前景看好。由于预期提价,许多经销商囤积了大量名牌白酒。据一位酒类经销商在网络上发布的言论称,目前酒类行业内未开启的酒类库存量至少有3000亿元,占到2021年零售额的一半。

  白酒行业“压库存”的盈利提升模式能否继续,如今看来难度很大。

  白酒“小年”需多关注去库存进度

  “万物皆周期”,白酒行业也无一例外,由于全球经济增速放缓,我国酒类行业的消费升级进度也进入了瓶颈期,今年或注定是白酒行业的“小年”。这其中,库存周期是最关键的参考指标。

  今年需要消化渠道库存,2022 年受疫情影响,实际动销情况弱于酒企销售数据,渠道库存较高,会导致一部分库存在 2023 年上半年进行消化。同时一些次高端酱酒价格在 22 年崩盘,导致次高端价位带酱酒库存也需要在23 年进行消化。所以库存对行业反弹高度有很大影响。

  经过2018年-2021年的快速增长,市场对白酒行业的成长性判断发生了较大的转变,未来几年白酒行业将进入低速增长区间。所以从21年开始,白酒就进入了盈利增长,但估值却没有上涨的阶段。

  从趋势上看,当前阶段,要打破估值天花板,需要白酒行业市场需求的整体复苏,才能对行业成长空间进行验证。也就是,今年白酒行业估值的突破,需要行业需求的整体回暖,以及白酒消费价格带的整体提升。而目前白酒板块的估值水平,反映出目前市场对基本面与复苏预期的博弈程度。

  白酒行业最宽的护城河源于“品牌的有限供给”与“社交货币”,以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等龙头品牌为代表,只要维护好品牌的文化与产品价值链条,“不犯错”,品牌高度被超越的概率已非常低,其风险更多在于战略方向与产业政策相关的系统性风险,而非源于“竞争”。

  总之,当前白酒板块的投资机遇还是结构性的。东方证券建议关注消费需求相对刚性的高端酒企贵州茅台(600519),腰部产品加速成长的泸州老窖(000568),结构升级快速、加强厂商一体化运营的老白干酒(600559) ,有望受益于新疆一带一路的伊力特(600197)。

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