受限多重因素 股指陷入“纠结”

美国债务上限谈判一波三折

在存量博弈状况被打破、市场风险偏好明显回升之前，预计板块之间将更多呈现为轮动状态，市场风格趋向于均衡，中小指数或阶段性占优。操作上，建议投资者短期关注多IC空IH、多IM空IH的跨品种套利，注意风控。

上周A股市场整体呈现振荡态势，上证综指在3235点至3317点之间进行横盘振荡。海外方面，美国债务上限谈判一波三折，一定程度上对市场情绪造成扰动。但从美股三大指数走势来看，影响相对有限。国内方面，上周发布的部分经济数据低于市场预期，经济复苏斜率较一季度有所放缓。受此影响，人民币兑美元汇率跌破7，北上资金流入步伐因此放缓，A股指数层面也随之出现振荡调整。

市场结构方面，上周市场风格出现轮动迹象，前两个交易日，TMT板块出现大幅调整，特别是前期相对强势的传媒出现补跌，导致中小指数表现继续弱于大指数，后三个交易日，受国内经济复苏步伐有所放缓、人民币汇率跌破7等因素影响，顺周期的价值风格表现不佳，成长风格相对强于价值风格。在市场存量博弈格局并未打破的背景下，预计价值、成长风格将继续呈现轮动态势。就短期而言，成长风格或相对占优。

经济温和复苏，政策维持稳健

5月16日，国家统计局公布4月经济数据。数据显示，4月国内规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较上月回升1.7个百分点，不及预期的10.9%，显示4月国内工业生产因实际需求恢复不足而有所放缓。三大行业门类中，4月，采矿业、电燃水生产和供应业分别同比增长0%和4.8%，较3月回落0.9和0.4个百分点，是4月工业生产实际偏缓的主因。1—4月固定资产投资同比增长 4.7%，较1—3月回落 0.4个百分点。在国内企业利润不佳、外需走弱、稳增长政策边际改善空间有限及高基数影响下，制造业、基建（不含电力）和房地产投资同比增速分别回落 0.6、0.3和0.4个百分点。制造业方面，一季度企业中长贷维持较高增长以及二季度出口结构转移一定程度上会对制造业投资增速形成支撑。地产方面，目前保交楼政策推动竣工加快依然是地产投资的主要支撑，但拿地和新开工数据相对偏弱的制约有待进一步解决。4月社零季调环比由上月的 0.78%降至 0.49%，当月复合增长率 2.6%，表明当前消费的修复反弹动力并不强劲。当前消费的增长主要得益于餐饮收入的反弹，而商品消费仍有较大的修复空间。

经济复苏斜率放缓的局面，给政策提供了可操作性空间。但从5月15日央行一季度货币政策执行报告来看，央行对经济增长的判断相对中性，在强调着力支持扩大内需的同时，开始关注“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，利率水平适当向“稳健的直觉”靠拢，并删除逆周期调节的表述，表明央行对于总量政策进一步放松或更加谨慎。如果二季度经济修复环比进一步走弱，不排除政策面在二季度末或三季度初进一步放松以托底经济。

就短期而言，随着4月经济金融数据披露完毕，叠加前期的调整，市场已经充分意识到经济复苏斜率放缓的状况。在此背景下，指数层面风险有限。但考虑到当前海外需求相对较弱、国内经济温和复苏、出台大规模刺激政策概率相对较低等因素，笔者认为总量经济强相关板块盈利改善空间较小，其上行动力更多是基于估值波动带来的阶段性交易机会。与之相对应的是，与总量经济相关度相对较低、受益于产业结构转型的部分成长风格可能有持续性较强的结构性机会。

指数风险有限，成长相对占优

在国内经济复苏斜率有所放缓、稳增长政策边际改善空间相对有限的背景下，上证综指自5月9日盘中创下3418点阶段性新高后陷入调整。从4月底中央政治局会议和5月15日央行货币政策执行报告的表态来看，5月出现大规模经济刺激政策的可能性较低，市场将在短期延续振荡态势。但由于国内经济依然处于温和复苏阶段，预计指数层面出现大幅下跌的可能性不大，投资者无需对此过度担忧。建议投资者密切关注美国债务上限谈判进展和美联储货币政策的取向。

市场结构方面，5月中旬以来，沪深两市成交额出现了明显的缩量，表明当前增量资金入场意愿不足、投资者风险偏好较前期有所回落，在此背景下市场资金或更加注重防御性策略。受短期经济复苏步伐放缓影响，与传统经济相关度较高的顺周期板块盈利复苏预期会相对降低。人民币汇率的波动，从资金层面上也会对大指数形成一定的压力。在存量博弈状况被打破、市场风险偏好明显回升之前，预计板块之间将更多呈现为轮动状态，市场风格趋向于均衡，中小指数或阶段性占优。操作上，建议投资者短期关注多IC空IH、多IM空IH的跨品种套利，注意风控。（作者单位：一德期货）