业务聚焦，复星旅游文化（01992）资源战略整合加速

　　加速资源整合，复星旅游文化（01992）出售物业管理平台爱必侬，2023年“业务聚焦”战略走出了第一步棋。

　　智通财经APP了解到，复星旅游文化近日发布公告，将向控股股东复星国际旗下的上海高地物业出售爱必侬全部股权，并订立了框架协议。爱必侬为物业管理平台，该公司称平台于过去两年并无作出任何重大利润贡献，非主营业务，且计划不继续从事物业管理服务业务，而是专注于核心业务。

　　由于交易标的评估净资产为负数（负债大于资产），交易对价为1元，因此出售获益31万元。实际上，此次交易对象为控股股东，在市场看来更多的是内部资源整合，复星旅游文化聚焦于旅游资产运营，而将不赚钱的爱必侬划归至相关部门，实现资源利用最优化，未来不排除持续有资源整合动作。

　　今年旅游形势大好，继元旦、春节及清明之后，该公司五一假期也录得靓丽业绩，国内Club Med和三亚亚特兰蒂斯营业额同比均翻了好几倍，且均远超2019年同期，同时入住率均超过90%。在行业迅猛复苏下，其业务聚焦无疑是明智的策略。

三大业态，打造品牌IP矩阵

　　首先看复星旅游文化整体业务战略，该公司围绕着FOLIDAY生态体系，构建以度假村、旅游目的地以及服务及解决方案三大业态，并打造多个品牌IP，已成为全球领先的家庭休闲度假消费产业集团。同时该公司通过灵活调整IP组合，包括收购、设立以及出售IP等，进而对业态扩张及收缩。

　　度假村和目的地是复星旅游文化的核心运营资产，构成业态基本盘，也是业务聚焦的方向。该公司未来资源整合方向主要为：一是收购优质的度假资产，丰富IP组合，比如之前收购的TC；二是踢除部分品牌，优化IP组合，比如此次出售的爱必侬，当然这部分大概率也在其他亏损部门及度假增值服务上操刀。

　　此次出售爱必侬，主要基于业务的服务性质，该平台从事物业管理，成立之初为亚特兰蒂斯物业地产项目服务，复游城地产项目也基本由其管理，但要扩张仍需要从第三方获取订单。复星国际将其纳入旗下物业部门，一方面让复星旅文更加聚焦主业，另一方面也为爱必侬开拓了新的成长空间。

　　值得一提的是，复星旅游文化管理层徐晓亮曾称，近些年来，公司就已开启了“瘦身健体”计划，加大非战略性非核心资产的退出力度。其谈到IP重要性，认为得IP者得天下，未来IP运营将采用三步走策略：首先运营号自有IP；其次引进国际顶级IP；最后整合全球知名IP，通过IP运营，实现轻资产能力输出和业务扩张。

　　IP运营及整合将逐步落实该公司三大业态上，实际上除了引进“重要级”的IP，内部资源调整对业绩影响较小，只能算“加分项”，相比之下，投资者更在意复星旅游文化核心品牌IP的运营战略以及未来前景。

聚焦核心IP，多重战略保驾护航

　　智通财经APP了解到，Club Med是度假村业态最重要的品牌IP，同时也是该公司业绩支柱，营业额在运营资产中占比超过八成，2023年首季度占比达85%，2021年以来季度基本保持着高双位数及三位数的增速，驱动整体业绩快速复苏。Club Med作为核心资产，业务运营战略尤其重要。

　　Club Med有四大战略，分别是全球本土化、高端化、成为全球首选雇主、快乐关怀及数字化和C2M战略，前两个战略对业绩直接驱动，而后两个战略更多的是体现ESG内容，为持续性发展做好基础。

　　从全球化看，Club Med在全球拥有66个度假村，主要分布在欧非中东、亚太及美洲等六大洲，因地制宜发展，在中国市场推出本地化的Club Med Joyview，目前已扩张至10家。其实自2018以来，Club Med扩张基本为轻资产模式，部分以售后回租方式，回笼现金流，比如去年6月售后回租希腊度假村Gregolimano。轻资产模式下，该品牌低成本加速扩张，占领度假旅游市场份额。

　　从高端化看，近几年来，主要通过更新改造以及新建不断提升高端化比率，2022年Club Med四星/五星以上度假村容纳能力占95%，并重新定义更为高端的“尊享系”，容纳能力占到13%。在数据上，主要体现在产品及价格上，产品以一站式服务定价，配备更高端的配套设施，差异化的G.O服务模式，满足游客需求，每年每日房晚价格都保持单位数增长，2019-2022年提升超过20%。

　　关注员工发展、快乐关怀及数字化等赋能业态发展，和全球化和高端化具有协同性，人才是公司发展的基础，这也是Club Med能够持续经营超70年的原因。除了Club Med品牌，该公司通过收购方式，在度假村业态中注入了CC两个精品酒店品牌，未来不排除注入更多的品牌，比如该公司谈到将引入国际顶级品牌，丰富度假村业态。

　　目的地是该公司2018年引入的业态，最早只有三亚亚特兰蒂斯这个品牌IP运营，但业务模式成功令管理层将业态扩张，成立复游城品牌（丽江及太仓项目）。亚特兰蒂斯自2018年开始营业以来业绩增长强劲，2018-2022年营业额呈双位数的复合增速，疫情期间也保持也业绩韧性，2023年首季度营业额大幅增长，占比8.95%。

　　亚特兰蒂斯采用了“运营+地产”的模式，运营部分为生息资产，商业模式延续了Club Med的风格，而地产物业部分则是出售提前回笼现金流，获得运营及扩张资本。亚特的模式是成功的，上线第一年就实现盈利，五年来已成为三亚地标，海内外游客慕名而来，其房晚价格在当地乃至全国都是属于高端的，2023年Q1为2570.8元，但平均入住率仍高达94.2%，五一期间价格4346元，而最高入住率达98%。

　　运营模式参照Club Med，亚特的产品及配套一站式定价，但配套更为高端，拥有知名水族馆及水世界等，因此价格要更贵，以2022年为例，亚特的房晚价格是Club Med的1.66倍，同时亚特还配备的演艺部门，泛秀组织各场演艺活动，为场景吸引更多人流，也带来可观收入。由于项目模式成功，该公司开拓了复游城项目，打造亚特升级版太仓及丽江复游城，目前丽江复游城已实现运营，2023年首季度假村运营营业额放量翻倍。

　　太仓复游城目前除了度假地产出售外，大部门项目仍处于在建状态，其中市场关注度较高的阿尔卑斯雪世界已完成造雪降雪设备的安装，太仓项目规模比丽江大得多，建设进度也会相对较慢，预计三年内将全部实现完工，并陆续投入运营。相比于亚特，复游城项目配套更齐全，预计全部运营后将实现可观业绩贡献。

　　上述为复星旅游文化的核心IP运营战略，度假场景解决方案虽是非核心资产，但服务于核心资产，多个品牌运营良好且业绩亦步亦趋。总的来说，Club Med承载了核心增长驱动力，而目的地品牌两大品牌则打造新成长曲线，度假场景持续赋能，在多重驱动下，2020-2022年（疫情三年），该公司营业额以中高双位数复合增长率复苏，2023年Q1营业额58.9亿元，较2019年同期增长超过20%。

把握机遇，资源整合预期强

　　全球旅游行业都在复苏，2023年行业增长确定性高。海外市场复苏情况要早于国内，主要旅游国家，包括欧洲及美洲市场2022年恢复（较2019年）超过80%，2023年全面超过2019年。Club Med以海外市场为核心，营业额保持高增长。该公司稳步扩张业务规模，计划今年下半年开设4家新度假村，到2024 年底，已签约且计划新开度假村达17 家，预计容纳能力较2019 年增长18%。

　　殊途同归，2023年国内长期积压的旅游度假需求正在加速释放，从主要节假日数据看，春节旅游人次增长23.1%，清明节旅游人次增长22.5%，五一假期旅游人次增长70%，其中五一假期按可比口径较2019年增长19.1%。其实行业经过疫情三年的“重塑”，长线游需求依然旺盛，但周边及短途游盛行，出现结构性机会，此外，出境游今年2月放开后，市场需求快速释放，也将是未来主流旅游形态之一。

　　今年由于国内行业复苏较好，旅游产业链参与者都录得不错的成绩，复星旅游文化于首季度录得佳绩后，清明节及五一假期也相继放量。五一期间，Club Med中国市场营业额增长8倍，亚特兰蒂斯营业额增长5倍，均遥遥领先于同行，预计Q2整体运营营业额也将保持高增长趋势。

　　行业前景非常可观，复星旅游文化把握机遇采取业务聚焦战略，退出非核心资产，强化IP运营，爱必侬是资源整合的第一枪，预计仍有整合大动作出台。在2022年业绩上，该公司就曾谈到将积极探索引入战略合作伙伴共同发展存量及全新目的地项目的机会，可见目的地业务将是未来几年资源整合的重头戏。

　　值得注意的是，相比于同行，该公司获得各大券商及投行更高的关注度，从市面研报看基本看好研报，且都是投资级评级，包括天风、中信建投、申万宏源、中金及国金证券等多家券商投行。以各大投行目标价看，普遍在14-17港元，相比于现价均有较高的溢价空间，近期阶段性回调触底不妨重点关注。