美联储立场雾里看花 美股波动性或加剧

　　作者： 樊志菁

　　美国国会有关债务上限谈判的乐观预期成为上周市场风险偏好改善的主要动力，纳指和标普500指数分别刷新了年内高位，衡量市场波动性的恐慌指数VIX继续徘徊于低位。

　　嘉信理财认为，投资者需要对未来一周的波动性提前防范，一方面，债务上限无论结果如何都可能引发市场剧烈反应；另一方面，个人消费支出（PCE）数据将影响市场对6月政策的定价，低波动性下利率预期变动或加剧市场的振幅。

　　美联储立场雾里看花

　　从过去一周公布的数据看，美国经济支柱——消费者支出正面临着来自通胀和加息的双重考验。虽然汽车消费强劲，但4月零售销售月率不及市场预期，大多数主要零售类别的销售额都有所下降。

　　从零售商最新财报中也能发现些许问题。包括沃尔玛、塔吉特在内的巨头均对短期经济前景持谨慎态度，警告美国消费者全年支出或维持疲软的前景，特别是非必需消费品和昂贵的大件产品支出会继续减少。

　　另一方面，面对通胀持续腐蚀购买力，不少美国家庭不得不选择借钱消费，这在加息周期中可能意味着未来购物选择的进一步受限。纽约联储数据显示，一季度信用卡余额稳定在9860亿美元，这是20多年来该数据首次未能在第四季度至下一个季度之间下降。与此同时，根据Bankrate的数据，美国信用卡的平均利率刚创下了20.33%的历史新高，这使得消费者负债消费的压力有增无减。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，消费者依然在打开钱包对经济而言是关键的，但这将逐渐面临货币政策后续效应的考验。他说：“价格上涨占据了零售额增幅的主要部分，接下来对通胀的阻力可能越来越大。从网上购物的热潮看，消费者正在权衡更具性价比的选择。”

　　美联储内部也在评估货币政策对经济的影响，以决定接下来的路径选择。美联储主席鲍威尔表示，降低通胀需要一段时间，未来面临着不确定性，紧缩的信贷条件可能会减缓经济增长、就业和通货膨胀，政策利率可能不需要像过去那样大幅上升。

　　不过，其他委员的鹰派声音卷土重来，让市场对加息的定价有所波动。与利率挂钩的2年期美债收益率升至4.28%，创下近八个月来的最大单周涨幅，基准10年期美债逼近了3.70%关口。联邦基金利率期货显示，对于下月加息25个基点的定价一度超过了35%。蒙特利尔银行资本市场策略师杰弗瑞（Ben Jeffery）在报告中写道，美联储今年最大的挑战不只是释放加息25个基点达到终端利率，而是如何坚定年内不降息的立场。

　　施瓦茨向第一财经记者表示，鲍威尔的态度是谨慎的。在需要决定是否再次加息之前，他们还有一个月的经济数据，包括另一份消费者价格指数（CPI）、通胀和就业报告。“现在看起来，加息周期已经结束的可能性更大，因为银行业风波对金融机构信贷标准的影响正在引起关注。”他重申了此前的观点，美国经济将在三季度开始出现轻微衰退，但现在还不是讨论降息的时候。

　　市场波动或加剧

　　过去一周，市场的焦点无疑被国会债务上限谈判的进程所吸引。随着6月1日潜在违约日临近，最终达成协议的曙光已经出现，美股也重新回到了近期交易区间的上轨，为新一轮突破行情做准备。道琼斯市场统计显示，板块上强者恒强，科技行业上周大涨4.2%，通信服务业和非必需消费品业分别以3.1%和2.6%的涨幅紧随其后，这也是今年以来表现最好的三大板块。

　　不少机构认为，美国最终将达成债务上限协议的预期对市场提供利好。 金融机构B Riley Wealth首席市场策略师霍根（Art Hogan）表示：“两党在债务上限谈判过程中取得的进展是积极的，暂停并不是说谈判进程到此结束，只是道路上的一个颠簸。”

　　不过加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国股票策略主管卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）希望投资者不要自满。“我们一直在提醒，自2011年以来，似乎只有在股市巨震之后，才能让国会达成协议。回顾历史，在债务上限谈判频频陷入僵局时（即2011年、2015~2016年、2018年），市场调整幅度从10%到19%不等。”他在报告中表示。

　　资金流向方面，截至5月17日，美国股票基金连续八周出现净流出。Refinitiv Lipper的数据显示，投资者在此期间累计净抛售76.4亿美元，环比增长20亿美元。与此同时，避险情绪导致更安全的政府债券和货币市场基金第四周流入，规模分别为9.75亿美元和83.6亿美元。

　　分析师表示，未来需要更多的催化剂，如债务上限协议达成、地区银行业危机平息或美联储明确加息路线，才能推高股市。美国财长耶伦此前有关银行业并购的观点再次引发了行业波动，在利率问题上，高盛首席经济学家哈齐乌斯（Jan Hatzius）表示：“市场定价过于激进，无法预期（联邦）基金利率年内会降息。因为即使通胀消退，经济仍在继续扩张。”

　　嘉信理财认为，投资者需要对新一轮波动有所防范。首先，债务上限谈判进展无法预测，无论最终取得实质突破或取消，指数都会有比较剧烈的反应。其次，作为美联储首选的通胀指标，最新的PCE数据将影响市场对6月政策的定价。虽然数据不一定给出完全答案，但在目前的低波动性环境下，利率对风险偏好的影响将加剧市场的振幅。