国金证券-诺力股份-603611-内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动-230519

投资逻辑

　　全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022年我国叉车出口36.2万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM资源加强海外布局，2022年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。

　　智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200亿元，2022-2025年年复合增长率为15.8%。2022年公司智慧物流业务实现营收33.0亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55亿元，同时2022年公司新签订单45亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司2023-2025年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8亿元。

　　公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE均为国内外智能物流领军企业。2023年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE 2021年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。

盈利预测、估值和评级

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.4/8.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023年15倍PE，对应目标价28.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

　　制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险