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首创证券-歌力思-603808-逆势开店驱动收入增长,股权激励彰显发展信心-230507

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  事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营收24亿元,同比+1.4%;实现归母净利润2045万元,同比-93.3%。23Q1实现营收6.7亿元,同比+6%;实现归母净利润4728万元,同比+0.4%。

点评:

  2022年逆势开店,IRO及S-P品牌增速亮眼。分品牌看,2022年Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌分别实现收入8.9/2.4/3/6.6 /2.8亿元,同比分别-12.2%/-1.8%/-2.6%/+11.6%/+58.8%。主品牌及Laurel线上分别同增68%/57%,部分弥补线下疫情影响;Ed品牌在抖音延续较好表现,收入平稳;SP品牌延续高增。从门店数量看,五大品牌分别净开21/10/14/15/20家直营店,逆势开店为消费复苏打基础。单季度看,23Q1五大品牌收入分别-9.4%/+26.4%/-4.1%/+3.5%/+76.3%。歌力思品牌直营表现预计好于加盟;ED副线抖音渠道收缩致使收入小幅下滑;IRO国内维持高增,海外消费环境不佳拖累整体表现;Laurel及S-P增速亮眼。

  2022年净利率承压,23Q1盈利能力改善。2022年公司毛利率-3.2pcts至63.8%,主要由于IRO毛利率下降(国际供应链时效变慢、物流成本大幅上升)及电商收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.7/ +1.3/-0.2/+1.6pcts至47.4%/9.3%/2.2%/1.4%,销售费率上升主因门店运营受冲击但费用为刚性,积极拓店产生较高门店投入。受递延所得税资产影响,所得税率同增22pcts。综合影响下,净利率-11.8pcts至2.3%。23Q1毛利率+3.3%;期间费率+4.2pcts;净利率+0.4pct至9.5%。

  线上及直营渠道表现亮眼,股权激励彰显信心。分渠道看,2022年直营(含线上)/加盟/线上收入同比分别+7.6%/-19%/+29%。直营/加盟门店分别净+80/-17家。23Q1直营/加盟/线上收入同比分别+16%/-26%/-5%,门店扩张及电商增长带动直营收入稳健增长;加盟渠道受退货影响收入下滑。公司同步发布股权激励计划,激励对象包括管理人员及核心业务人员490人,业绩考核目标为23/24年净利润分别不低于3/4亿元。

  投资建议:公司费用端改善带动盈利能力提升,股权激励目标彰显发展信心,首次覆盖,给予“买入”评级。公司成长期品牌增势亮眼,逆势开店为消费复苏打下基础,我们预计公司23/24/25年归母净利润为3/4/5亿元,对应当前市值PE为16/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:消费复苏不及预期,门店拓展不及预期,存货清理不及预期。

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