花旗：铝生产利润率有望保持高位 将中国宏桥列为“首选股”

　　4月9日，花旗与中国宏桥（01378）举行了一次小组会议。花旗发布研究报告，给予中国宏桥目标价11.5港元，并将其列为“首选股”。花旗认为，在供应仍然紧张的情况下，由于光伏装置和新能源汽车的需求强劲，铝利润率可能会在中国于更长时间内保持较高水平。铝价的进一步上涨也与可能在2024财年开始的制造业补充库存周期有关。

　　花旗表示，在铝产量方面，中国宏桥2024年的铝产量指引为620万至630万吨，相比之下，2023年为627万吨；中国宏桥将优先考虑最大铝产量，目标是97%以上的产能利用率。

　　其次，关于云南电力供应短缺，花旗认为，由于中国宏桥直接向当地下游企业供应液态铝，因此云南限电对红桥的影响不大。液态铝的经济运输半径约为30km，下游客户只能与可靠的铝生产商合作接受液态铝，目前中国宏桥在云南的铝产能开工率为92%-93%。

　　而关于将产能搬迁至云南，花旗写道，剩余的文山搬迁项目53万吨/年产能目标于2023年下半年完成。红河搬迁项目193万吨/年产能的时间表将取决于电力供应和电价。中国宏桥计划在云南建设光伏发电项目，以确保铝产能的电力供应，年度资本支出为10亿至20亿元人民币。

　　而在铝成本方面，由于旱季电价上涨和煤价下降，目前云南的铝生产成本与山东相近。就电价而言，2023年云南电价约为0.43元/时，2024年小幅上调至约0.45元/时，均含增值税。自备电价约为0.4元/时，山东购电电价为0.42-0.43元/时，均不含增值税。

　　此外，得益于一体化的经营模式，中国宏桥的氧化铝生产成本低于同行；氧化铝成本在2023年同比增加，主要是由于铝土矿成本以美元计价。