原木上市调研华东站：寡头抱团VS中国需求，是谁主导全球原木价格？

专题：2024原木期货上市系列调研(华东站)

　　中信建投期货分析师：陈家谊 期货交易咨询从业信息：Z0019860

　　发布日期： 2024年4月16日

　　原木期货即将上市，市场关注度持续上升，而山东省和江苏省的进口量占比我国针叶原木进口总量的6成左右。今日在江苏太仓启动原木调研座谈会议，会议邀请了太仓头部加工和贸易型企业，就原木市场基本情况、原木期货合约和企业风险管理等话题进行讨论。

　　Day 1：

　　今日调研深入江苏省太仓市，我们总结了以下几个重要问题和调研结论：

　　一、我国原木市场的基本供需结构和产业链基本信息

　　1、基本供需结构

　　我国是全球第二大原木消费国，在原木材种消费结构上，针叶阔叶占比大体相当，2022年，阔叶原木消费9577万m³，63.2%，约735亿元。国产为主要来源，产量8332万m³，占比87.1%；针叶原木消费5478万m³，36.4%，约505亿元。进口为主要来源，进口3116万m³，占比56.8%。针叶原木市场规模与红枣、乙二醇相近。

　　来源：大商所，中信建投期货整理

　　来源：大商所，中信建投期货整理

　　根据江苏港口贸易商，不同针叶材种都有自身优势和主流的用途，比如白松和辐射松都可以用于建筑口料，但白松的品质更好，硬度更高，随之价格也更高，因此主要用于桥梁；辐射松质量次于白松，主要用于普通厂房建设；而柳杉较软，主要用于包装和物流托盘。

　　一般情况下120-130方原木生产100方口料，损耗约为20%，工厂的一个套具日均产量为100方口料。

　　根据大商所目前对原木期货基准品树种、检尺径、材长质量标准，可交割的材种包括辐射松、云杉、冷杉、火炬松和其他针叶原木共计25种，其中也包括国产原木。根据我们此前在川渝地区的国产原木调研，若重庆地区维持100元/方的升水，那么满足目前交割标准的国产原木具备供应潜力（具体成本测算见【建投阅木集】原木上市调研：内陆地区国产原木对进口原木的替代情况）；因此了解原木产业对国产原木的接纳度也尤为重要。

　　根据走访江苏地区头部贸易商了解，国产原木没有成为广泛流通的原木品种并非是质量问题，主要难点在于：其一，国产材标准化程度较低，这也与我们此前调研了解的情况一致，国产材通常以通采为主（不分级销售）；其二，供应不稳定，进口材常备库存较充足，且近几年都整体都呈现供大于需的格局，但国产交货周期较长，市场参与者规模普遍较小，没有常备库存，供货有不确定性；其三，国产材来源难以辨明，贸易商采购谨慎，担心有合规风险。

　　所以结合川渝地区和华东地区的调研来看，符合交割标准的国产原木具备流通性，且当前有交割潜力，甚至较进口原木有一定交割的性价比，因此未来需要关注原木期货合约升贴水是否面临调整，和国内对于国产原木采伐政策调整的影响。

　　作为一个进口依存度较高的品种，“原木是否会成为下一个纸浆？”，“是否会存在外商抱团挺价的情况？”，“外商的成本？”等问题成为市场关注的重点。

　　1、产业链简介——外商

　　根据海外原木供应商的供应量情况，外商可以分为以下三个等级，第一级企业的报价对市场行情具备影响力：

　　第一级：PFP（太平洋）、AVA（瑞安）、FFP，月供货在45-51万立方米左右，基本主导市场价格

　　第二级：中国林产（新西兰）有限公司，月供货在24-30万立方米

　　第三级别：TPT，、Tenco、常青集团月供货在6-7.5万立方米左右，日本住友、尼尔森每月供货4.5万方左右。

　　此外关于外商的信用问题，根据贸易商表示，新西兰作为我国的主要进口来源国，其信用较为良好，报价会参考我国的现货市场情况，发货稳定，运输周期在22-25天左右。但是欧洲地区比如德国外商曾出现贸易纠纷，比如，实际货物较次、不安实际数量发货、运输过程中突然涨价等问题。国内贸易商无论采购哪个国家的货源一般都需要依靠海外代理，报价为一月2次，长协形式较少。

　　2、定价权在上游vs下游？

　　近几年中国需求和我国对价格的接纳度成为国际市场的定价参考，但仍需谨防供应端的干扰。

　　需求爆发时，外商定价。根据调研了解，在市场需求较好的年份比如疫情期间，我国需求迅速增加，全球供应紧张，海外受全球新冠疫情爆发影响，使许多采伐工人无法到岗，海外木材加工厂出现劳工短缺，木材的砍伐量和板材生产量均有不同程度下滑。并且疫情期间的隔离房屋建设带来木材的需求增量，导致阶阶段性供需偏紧。2020 年春节前，国内木材库存处于较低水平，海外木材加工行业的产能快速下降短期放大了木材市场短缺矛盾，导致集中抢货，国内原木价格在春节后出 现大幅上涨。2020 年，为稳定宏观经济，美欧宽货币与宽财政叠加，货币供应量加速增长，尤其是美元大量增发，导致通货膨胀率飙升，进而推高以美元结算的进口木材价格。在这个周期，外商更具备话语权。

　　历史曾发生过的供应端扰动事件。此外一些突发性事件也会导致价格的攀升。比如2018-2020年期间，为了响应环保政策，山东地区就曾出现原木加工厂停机2-10天不等的情况，进而导致现货价格浮动超10%，其中口料的价格波动更为明显，因为相较于可以储存3-6个月的原木而言，口料的储存周期较短。此外太仓曾出现为了环保而清退原木企业，导致价格出现异动的情况。供应端的干扰还来自，比如山火、类似于红海危机的地缘冲突问题。

　　需求不景气时，我国对价格的接纳度成为定价参考。但是在需求不景气的年份，我国作为全球最大的买家，我国贸易商对价格的接受度成为市场的风向标，此刻反转为需求定价。比如近几年由于房地产市场不景气的问题（可以参考【建投阅木集】原木的“地产属性”：复盘政策调控对原木价格的影响），国内需求下滑明显，国内原木整体维持供大于需的情况，而我国又是全球最大的原木进口国，占比新西兰出口份额的80%左右，江苏贸易商企业表示，外商也会看我国的现货报价，如果现货持续横盘或下跌，外商也会相应的下调美金报价，进而吸引我国的采买意愿。外商的成本？根据调研了解，新西兰的报价以CIF报价为主，包含运费，近几个月的成本据外商表示为120美金/方。

　　下游需求由哪些因素决定？传导的链条以房地产业土地购置面积——新开工面积——上游原木需求为主。

　　四、澳洲政策放开之后，供应份额会增加吗？

　　在2020年之前，澳洲也是我国针叶原木的主要进口国，且进口相对稳定在410-439万方区间，占比我国针叶原木总进口的1成左右。根据海关数据，2018-2020年，中国从澳大利亚进口的针叶原木数量分别为413万方、427万方、417方，在当年中国进口的针叶原木总量中占比分别为9.9%、9.6%、8.9%，来自澳洲的针叶木中8成为辐射松，占比我国辐射松总量的20%左右，一度成为我国第四大针叶原木来源国和第二大辐射松来源国。但2020年中澳关系紧张，我国禁止了澳洲原木进口，至此我国进口结构出现变化，澳洲的出口份额被新西兰快速替代，当年中国辐射松原木进口总量不降反升，其中新西兰辐射松占比升至98.7%。目前市场已经重新开始有澳松的进口量，根据贸易商预计数量会逐渐上升，但是市场或难以恢复至鼎盛时期，原因一是澳洲以纸浆材为主，直径较小，可用场景受到限制；原因二，根据公开信息，从种植周期来看，过去30年的周期里。澳洲辐射松种植园的扩张有限，每年的增长仅为0.3%，因此未来几十年澳洲原木的供应都不会有较大幅度的增长，此外，澳洲许多大型的种植园区在2019年和2020年的澳洲山火中被摧毁，根据《Wood Resource Quarterly》的数据，被摧毁的面积占到人工种植林场的6%，更是进一步限制了澳洲的供应量。综上，尽管中澳重新恢复了原木的贸易，但是澳洲针叶原木很难达到历史高峰的水平。综上，尽管中澳重新恢复了原木的贸易，但是短期内澳洲针叶原木很难达到历史高峰的水平；即使未来恢复到历史水平，澳松与新西兰供应量之间也存在显著差距。

　　五、价格展望

　　贸易商A认为，库存低，下半年涨价（旺季） 价格高点看年底

　　贸易商B不客观，房地产开工率低，震荡偏空

　　贸易商及加工企业C价格先跌再涨。