信达证券：茅台酒价格仍有向下压力，批价中枢可能回落

　　信达证券

　　本期内容提要

　　事件：3月下旬以来，茅台酒渠道价格出现较大波动，引发现货市场恐慌，散飞批价跌破2600元/瓶，后随公司主动调控，目前飞天茅台批价已回暖企稳。

　　多重因素叠加，短期供需错配。我们在复盘此次价格波动中，认为存在几个可能的原因：

　　（1）外因——黄金投资热。由于茅台酒具有明显的金融属性，在黄金价格攀高过程中，投资茅台的资金存在外溢倾向，造成情绪波动。

　　（2）导火索——375ml巽风酒投放。茅台3月19日推出375ml巽风酒，零售价1498元，首批投放20万瓶，与500ml飞天之间存在性价比替代关系，引发市场担忧。一方面，其投放时间没有在旺季，淡季对渠道需求信心影响较大；另一方面，其全年投放量尚不明晰，市场担忧后续投放量加大，易对飞天价格产生冲击。

　　（3）渲染——自媒体放大悲观情绪。作为白酒价格“天花板”且全球唯一千亿级酒类大单品，茅台酒一直以来是全民关注的焦点。在行业调整阶段，出于悲观预期，利好不一定能刺激市场，但任何一个利空都容易被放大。

　　（4）核心——短期供需不平衡。需求端，因茅台酒礼品属性较强，春节后需求下降较快，动销放缓。供给端，3月传统经销商渠道的投放量增加，贵州国资平台也明显放量。叠加前述外因与375ml巽风酒投放，短期供需平衡关系被打破，价格出现较大波动。

　　公司应对及时，通过压力测试。我们认为，此次突发的价格波动事件对茅台而言是一次压力测试，相较于白酒行业普遍倒挂的情况而言，茅台的品牌力、渠道生态、市场掌控能力再次验证了其逆周期下的自我价值修复能力。

　　手段一：舆论引导。公司回应，巽风酒计划量占茅台酒全年投放量比重小，不会对茅台酒价格体系产生影响，目前茅台酒动销情况良好，并引导媒体着重巽风酒的正面宣传。

　　手段二：调节供给。茅台有较强的市场管控能力，尤其已形成包括社会经销商、商超、电商、自营店、i茅台、团购客户6大渠道在内的多样化、协调平衡的渠道生态。首先，部分贵州国资平台暂停投放；其次，渠道经销商已与厂家形成命运共同体，并有充足现金流配合厂家政策，维护价格稳定。

　　从结果看，此次应对措施能够产生立竿见影的效果，也印证了茅台的控盘能力突出。我们认为公司具备跨越周期发展的能力，推荐贵州茅台。

　　小考通关，五大预判：即便茅台此次小考通关，但我们认为，面对行业调整和需求的压力，接下来还有中秋、春节两场大考需要公司重视。

　　预判一：茅台批价中枢可能回落。我们预计此次价格回升位置或低于前值，在现有环境下，价格回落有利于真实需求释放，这或许是茅台管理层试探市场的策略。我们认为茅台长期增长是要量价双轮驱动的，未来产能要释放，什么价格能被市场承接住是茅台管理层需要思考的问题。

　　预判二：类似的场景今年应该不会再发生。我们认为，中秋、春节的茅台价格还将面临考验，预计会有波动，从茅台的控盘能力看，如此大的波动幅度可能不会再出现。

　　预判三：茅台会继续挖掘更多的消费需求。正如100ml小茅、375ml巽风酒，消费者可以用更具性价比的价格在不同消费场景品鉴茅台酒，释放差异化需求。我们认为，茅台正在通过培育消费者、打造消费场景、培养消费习惯和生活方式，通过不同规格产品、不同场景扩大茅台消费群体。

　　预判四：公司不会让茅台价格大幅波动。由于茅台酒具有金融属性，社会上投资收藏的老酒较多，如果新货价格出现大幅波动，容易影响茅台老酒的价格，进而引起恐慌抛售现象，会形成负向反馈。因此公司需要控制好茅台酒的市场价格表现，稳定市场预期。

　　预判五：茅台酒价格仍有向下的压力。我们认为，价格表现也取决于经济形势，在总需求减少、总投放量增加、投资属性弱化、集团一盘棋持续推进的情况下，茅台酒实现目标控价的压力仍在，需要公司通过更加灵活的产品投放，统筹兼顾渠道结构、产品属性和市场容量，合理调节投放量和投放节奏，并从“人”“空间”“时间”三个维度，解决“谁来喝”“在哪里喝”“什么时候喝”的问题，不断扩大需求。

　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险；消费力下降风险