央行连续两个月缩量平价续作MLF， 当前降息迫切性不高

界面宏观

　　中国人民银行周一进行了1000亿元1年期中期借贷便利操作（MLF），因本月有1700亿元MLF到期，净回笼700亿元，为连续两个月缩量操作。

　　本次MLF缩量操作在市场预期范围之内。分析师指出，2月，央行下调法定存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金1万亿元，与此同时，今年一季度新增人民币贷款同比少增1.14万亿元，银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF的操作需求减少。

　　“本次MLF缩量操作，并未释放政策收缩信号。进入二季度，伴随稳增长政策持续发力，以及‘均衡投放’影响反转，信贷有望同比多增，届时MLF也将恢复加量续作。”东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青在央行MLF操作后点评称。

　　中国光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，年初以来宏观政策靠前发力，季节性因素减弱，市场流动性偏宽松，同业存单利率整体低于1年期MLF利率，使得MLF的吸引力有所下降。

　　央行上个月通过MLF操作净回笼940亿元，为2022年11月来首次净回笼。进入4月，资金面依然较为宽松，本月至今1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.17%，明显低于2.50%的1年期MLF操作利率。

　　利率方面，本次MLF操作利率维持在2.50%不变，同样符合市场预期。分析师指出，今年开年以来，中国经济延续回升向上态势，当前实施政策性降息的迫切性不高。

　　“可以看到，年初工业生产、投资等宏观数据偏强，3月官方制造业PMI指数结束此前连续5个月的收缩状态，大幅升至扩张区间，一季度宏观经济延续回升向上势头。由此，当前实施政策性降息的迫切性不高。另外，近期受美联储可能推迟降息等因素影响，美元指数走高，人民币汇率有一定下行压力，政策利率保持不动有助于稳汇市。”王青说。

　　国家统计局将在周二公布2024年第一季度国内生产总值（GDP）等重要宏观数据。界面新闻采集的9家机构预测中值显示，今年第一季度，中国GDP同比增长5.0%。

　　周茂华也表示，本月央行政策利率保持稳定，符合市场预期。主要是近期数据看，情况整体理想。同时，之前加码政策效果仍在释放，短期降息迫切性不高。另外，调降MLF对市场利率中枢及银行资产端利率的影响较大，但对银行负债端的影响较为间接，且非对称性，会进一步压缩当前已处于历史低位的银行净息差。

　　由于MLF利率是贷款市场报价利率（LPR）的定价之锚，在MLF操作利率不变的情况下，分析师预计本月LPR利率也将保持稳定。不过，他们同时指出，当前及未来一段时间物价水平偏低，经济增长动能有待改善，未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

　　“目前国内有效需求不足、物价水平低于趋势水平，外需前景复杂，国内经济进一步修复需要偏积极财政与货币政策支持，降准、降息等总量工具仍是有效改善实体经济融资环境、刺激消费和投资的常用手段，相应政策工具空间充足。”周茂华说。

　　他进一步表示，具体实施需要视宏观经济修复、物价回升情况及房地产复苏节奏而定。但综合今年货币政策着力点、银行净息差压力以及内外均衡等因素考虑，预计在国内经济表现未明显偏离复苏轨道的情况下，降准、定向工具相比降息更优先。

　　王青表示，央行在年中前后下调MLF利率的可能性较大。首先，这将释放稳增长政策发力的清晰信号，有助于促消费、扩投资，改善社会预期，推动物价水平温和回升。其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，低利率环境也将为地方债务风险化解提供更为有利的条件。更为重要的是，这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。

　　“最后，考虑到美联储年中前后有望启动降息过程，今年汇率因素对我国央行降息的掣肘要小于去年。事实上，在货币政策‘以我为主’的基调下，近年美联储加息或降息对我国央行政策选择的影响都不大。”他说。