谭雅玲：未来黄金与石油上涨趋势取决于美元贬值幅度

　　中国外汇投资研究院 独立经济学家 谭雅玲

　　近日黄金价格下跌破2000美元凸显，石油价格下跌破70美元刚刚发生，两者之间关联必然性是美元行情，但是由于各自属性尤其战略定义差异则是未来值得关注的趋势性关键之点。

　　首先是黄金涨跌之间的用意与逻辑。黄金上涨年内十分抢眼，一方面在于去年相对低迷行情的铺垫与设计规划，这是今年黄金上涨行情必要的过度与准备。回顾去年黄金走势前高后低形态分明，全年持平1830美元开盘与收盘巧合性凸显，期间上半年最高达到2078.80美元，下半年低位暴跌至1618.30美元，这是今年金价高企上涨的背景与技术因素。

　　另一方面市场驱动在于全球主要央行购买黄金的意向与计划，这是黄金上涨行情对标遏制的一种手段与策略，持有黄金成本上升必将节制增持趋势。世界黄金协会最新《全球黄金需求趋势报告》，今年第一季度全球央行黄金储备增加了228吨，同比增长176%，这是第一季度净购金纪录。其中新加坡、中国、土耳其央行增持黄金储备最多，这三国分别增持68.67吨、57.85吨、30.21吨。在美联储加息背景下，今年黄金投资需求很可能持续增加，从长期看全球央行购买黄金可能还会持续。

　　而近期世界黄金协会一份调查报告显示，在央行黄金购买量达到历史高位之后，目前依然有24%的央行计划在2023年增加黄金持有量。与此同时很多央行对美元的看法比之前的调查更为悲观，世界黄金协会对59家央行进行的调查显示和去年一样，地缘政治担忧、利率担忧和通胀压力上升，这仍然是央行看好黄金的主要原因。但世界黄金协会的央行业务主管范少凯（Shaokai Fan）表示，各国央行仍然认为黄金具有吸引力。长期以来，黄金一直被用作保值和对冲经济动荡风险的工具，但“对于美元、以及黄金的作用，央行的看法已发生重大转变。”

　　随着其它国家在全球舞台上变得越来越重要，各国的外汇储备正在多样化，减少对美元的依赖。许多央行一直在通过增加欧元、日元、人民币和黄金等其他储备资产，积极实现外汇储备多元化。由于黄金偏金融属性为主，增持黄金潮流与黄金价格攀升就是美元货币手段与特权为主的发挥，黄金上涨与美元贬值并增加增持黄金成本是一箭双雕美元化优势和特权。

　　其次是石油涨跌之间的规划与比较。石油价格表面是工业属性，实则已经转向金融化，甚至转向美元化为主无可非议。一方面是石油报价虽然分为纽约与伦敦两地，但伦敦石油报价参数是美元，并非是英镑，尤其是两地溢价存在互补与利益是明朗而突出的。石油依赖偏小的纽约市场报价低于伦敦石油依赖偏大的欧洲行情，这制衡与增加欧洲成本具有明显的对标引申用意。另一方面是石油价格周期因素存在娴熟的美国利益诉求与操作思路。

　　期间国际石油价格从去年年初75美元上涨至3月初130美元之后一路下跌，最终至今年3月中旬64.36美元，其中呈现长达10个月60-80美元之间的震荡走势，石油价格无论是技术本身和时间沉淀都存在加速上涨可能与驱动。尤其美国石油战略投放的去年石油价格位于95美元左右，而目前美国石油战略库存仅剩3.58亿桶，为1983年9月以来最低水平；商业石油库存剩余4.55亿桶，这对当前石油70美元或跌破70美元的石油补充将是恰逢其时，美国石油增持与购进举动将十分巧妙与狡猾。

　　美国于1975年建立战略石油储备制度，并立法授权总统在发生严重的能源供应中断时可释放石油储备。之前美国战略石油储备量约为3.71亿桶，但随着最新一轮释放后其总量降至3.45亿桶。尤其是5月中旬美国能源安全特使指出，美国可以开始将石油购回战略石油储备中。目前美国是世界第三大石油生产国，其仅次于沙特阿拉伯和俄罗斯。而美国已探明石油储量达到392.3亿桶，主要是80-90年代开采过度，美国石油储量迅速下降，其中与1990年相比美国石油储量减少约20%，2012年达到360亿桶。

　　加之去年拜登政府决定从战略石油储备中释放1.8亿桶石油，这不仅形成全球石油流通混乱，甚至可能推升超过100美元石油价格上涨权衡。美国去年至今最大规模释油使得战略储油降至1983年以来的最低水平，此举引来若干党派与政府之间批评与争论，拜登政府缓解石油价格上涨的政治因素是石油价格规划与设计值得关注的动向，未来美国石油战略储备增持必然促进油价上涨。美国石油战略储备位于美国南部墨西哥湾得克萨斯州和路易斯安那州的海岸线上，按库存空间计算美国石油战略储备最多可以储存7.27亿桶原油，但该储备有一个储存上限为7.135亿桶。

　　2020年4月17日美国石油战略储备共有6.35亿桶原油，美国石油战略储备库存上限是7.1亿桶。如今美国石油背景与逻辑与往不同，这就是美联储加息不会轻易改变，石油价格无论对美国通胀或对货币政策都是双刃剑，石油行情的规划需要注重长周期或特别重要，石油价格回调的相对低迷是未来一种战略动向和价格铺垫，预示国际石油价格上涨将前所未有超乎寻常。预计美国准备购买300万桶以补充战略石油储备1983年最低局面，美国能源部计划征求补充石油储备的报价。美国能源部已经表示，其储备补充计划包括收回之前释放的石油，并避免与供应中断无关的不必要出售，该部门已取消国会授权的约1.4亿桶石油出售。

　　最后是美元贬值诉求的关联与组合。由于黄金与石油受制于美元是过去、现在和未来长期逻辑难以改变，但美元短期问题与结构复杂凸显压力和不良情绪，进而这使得黄金与石油关联走势呈现分化局面。其中黄金上涨或是保护美元的一种手段与逻辑应用。毕竟黄金与美元紧密关系依然是美国可以利用或调节的工具，更是保值的手法。美国黄金储备第一位的位置，加上黄金价格美元说了算，市场很明显看出黄金上涨增加美元避险价值筹码和加大别国增值价格代价，巧妙的价格迂回依然是美元特权与美国利益为主。全球去美元化的阻力仅黄金一点就无法抗拒，更何况去美元的基础、逻辑与系统属于简单的去美元化理想式。另一方面是石油下跌是为石油上涨设计的手法与路径组合而已，石油价格上涨来自多重因素联手刺激与推进。

　　第一是石油需求不足是上涨不变逻辑。全球石油需求按照OPEC预计，季节性需求低迷情况下，全球石油市场第二季度供应温和过剩。预计OPEC日开采量约为2892万桶原油，较其预估的第二季度日均需求量虽然多出约30万桶，但全球石油消费通常夏季消费高企是大概率。目前俄罗斯产量减少已经引起沙特的不满，两者之间的矛盾势必加大石油投机炒作的潜在暴涨行情与趋势。因为OPEC展望中预计第二季度俄罗斯石油产量将大幅下降。目前以沙特为首的OPEC及其合作伙伴正在限制产量，以维持世界石油市场的平衡。预计OPEC今年对全球平均供需的预测基本维持不变，预计全球日消费量将增加230万桶至1.019亿桶的纪录高位。OPEC+联盟主要成员计划将于6月初举行评估石油市场形势会议，预计6月在维也纳总部举行部长级会议将维持全年产量计划不变，这是石油价格上涨可能基本参数。

　　第二是石油收益下降是上涨客观环境。其中两大石油生产国基本信息折射石油上涨潜力值得重视。一方面是俄罗斯石油税收下降严重，这对财政压力加大将是未来俄罗斯货币政策与汇率的风险之一。另一方面是沙特石油收益下降明显，美国不断超发货币再加上加息政策，这直接导致沙特石油出口的利润空间一再被压缩，其只能通过提高油田产油率的同时增加出口来冲抵美元的不稳定性。随着石油繁荣降温，沙特阿美公司利润下滑致使第一季度净利润为1195.4亿沙特里亚尔，约合318.8亿美元，这低于去年同期的394.7亿美元，降幅达19.2%。

　　近几个月来，由于担心全球经济放缓会抑制需求，俄罗斯持续输出更低价格的原油，国际油价处于较低水平，这对较低的税收费用和其它收入的增加部分抵消了较弱的季度业绩。截至第一季度末，沙特阿美自由现金流为309亿美元。因此IMF表示，随着油价走软，沙特今年经济增长将从2022年的近9%放缓至3.1%。IMF分析师估计，沙特阿拉伯需要油价超过每桶80美元才能平衡其预算，这也是沙特政府第一季度赤字为29亿沙特里亚尔（约合7.7亿美元）的重要风险与失衡数据。

　　今年4月随着石油价格下跌，沙特主导的OPEC+宣布再次削减石油产量，沙特将利用其原油资源为沙特的改革提供资金。沙特当前正在实施一项雄心勃勃的计划，旨在利用通过石油带来的收入来改革经济。去年油价大幅上涨后，沙特加快了这些努力，这些努力主要由王储主持的主权财富基金提供资金。而沙特阿美是全球市值最高的公司之一，市值约为2万亿美元，去年一度超越苹果成为全球市值最大的公司。该公司的优异表现对沙特的经济增长起到了推动作用。

　　第三是石油竞争关系是上涨制衡根本。由于全球化与区域化竞争进入白热化阶段，欧洲通胀水平更因为石油和能源价格上涨带动明显。毕竟欧洲石油依懒性在80%以上，相比较美国这一数据仅为20%以上，两者反差悬殊或是美元和欧元博弈关键期的重要筹码。目前美元与欧元基准利率差异将近2个百分点，未来美联储加息存在可能，而欧央行加息将加剧分裂局面十分严重。

　　即使未来欧央行加息也很难赶上美元利率，加之上述国际石油价格反弹概率偏大，欧元区成员国通胀分化严重，按照欧元区成员国权重参数未必适宜加息步骤与计划，或许利率将是颠覆欧元凝聚力的风险，并非是美元利率是货币特权的新支撑与新机制。目前石油竞争逻辑将是美元贬值潜在机会，甚至可能是美欧货币颠覆性竞争策略与政策的时机与运用选择。石油工具已经是美元重要帮手，美元报价机制与关联关系运用石油值得警惕美国通胀反弹上涨、美元贬值极端行情以及美联储加息不间断预期。

　　目前事态明显处于美元偏贬值选项，其中美元稳定性铺垫美元贬值概率偏强，美元指数104点是3月至今基本指标，目前并不存在美元升值现象，美元周期因素是权衡美元走向的参数侧重。尤其美元不良因素占据上风将是美元贬值支持逻辑，其中包括美国经济衰退概率上升至70%，而美国债务上限提高之后美国财政不良阴影将是炒作重点，加之美联储加息争论性必然刺激美元贬值是关键时段，但美联储加息不会中断将是美元底气与胆量之重。由此预期黄金上涨突破2100美元甚至2200美元存在支持可能，预计石油价格重返三位数100美元将十分快速，其中通胀因素是石油作为与美元逻辑之关键。