城市燃气企业盈利能力恢复，未来业绩走向如何

在经历2022年净利下滑逾两成的“最艰难一年”后，城市燃气企业（下称“城燃企业”）2023年的盈利能力有所恢复。

根据近期发布的2023年年报，五大城燃企业中，除了因会计周期迄今尚未公布年报的中国燃气（00384.HK）之外，其他四家企业归母净利润均实现约至少一成的增长。

其中，港华智慧能源（01083.HK）涨幅居前，2023年归母净利润同比大增63.2%，至15.75亿港元（约合14.54亿元人民币）；新奥能源（02688.HK）次之，同比增长16.2%，达68.16亿元人民币；华润燃气（01193.HK）、昆仑能源（00135.HK）分别同比增长10.35%、8.68%，至52.24亿港元（约合48.22亿元人民币）、56.82亿元人民币。

这一增势与2022年形成鲜明对比。当年除了昆仑能源实现同比1.7%的小幅增长外，其他三家城燃企业净利均下降两成以上。

第一财经记者发现，拉动企业2023年盈利能力恢复的主要原因包括国内天然气消费量增长、顺价工作推进售气毛利增加、综合服务业务盈利能力提升等。

城燃盈利能力恢复

受经济增速提升影响，2023年国内天然气表观消费量同比增长7.6%，达3945.3亿立方米，扭转2022年1.7%的降幅。

作为主营业务之一，城燃企业2023年的管道燃气销售业务较上年有不同程度增长。昆仑能源、华润燃气、港华智慧能源零售气量分别同比增长9.2%、8.1%、8%，达303.1亿立方米、387.8亿立方米、164.58亿立方米。新奥能源是零售气量唯一负增长的企业，公司称，工商业用户销气量下降，拖累其零售气量增长。

分类来看，在民用气销量占比和增幅方面，华润燃气居于首位，居民销气量占比较2022年扩大至24.3%，居民销气量增幅达11.1%；同期，昆仑能源居于末位，居民销气量占比为20.86%，居民销气量同比下滑8.55%，系四大城燃中唯一居民销气量及占比下滑的企业。

在工、商业销气量方面，各家表现有所分化。新奥能源、华润燃气2023年居民销气量增幅大于工、商业销气量增幅，工、商业销气量占比也较上年有所收缩；而同期，昆仑能源居民销气量同比下滑8.6%，工、商业销气量占比较上年扩大了近4个百分点。

工商业和居民销气量占比结构，直接影响城燃企业的售气毛利。正常来说，在国际油气价格上涨时，工商业气量占比和增幅较大的企业，往往能实现较好的盈利。

城燃企业是天然气代销方以及承担民生责任的主体之一，上游气源成本随市场波动，终端销售价格由政府管制。又由于国内终端销售价格采取居民和非居民用气价格“双轨制”，前者价格由政府管控，后者实行市场化定价。由此导致的问题是，在上游气价高涨时，终端销售价格无法将成本压力传导出去，城燃企业成为上下游价格倒挂的主要承担者。因此，国家层面近年来一直在加大力度，理顺天然气上下游价格，缓解企业经营压力【简称“顺价工作”】。

2022年受俄乌冲突影响，国际油气价格大涨，居民用气量占比较大的城燃企业经营压力陡增，而工商业销气量占比较大的企业则可较好顺价。2022年，除了昆仑能源依托中国石油较低的气源成本及工业气占比提升，以致盈利水平小幅上涨之外，其他三家城燃企业净利润降幅均在20%以上。

不过，第一财经记者观察到，2023年居民销气量及占比实现增长的城燃企业，在销气价差和净利润上表现更优。管道燃气顺价工作得以加快推进，或是重要原因之一。

根据港华智慧能源2023年年报，国家发改委在2023年6月向各省发出《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，引入自动传导机制，各地居民用户的城市燃气价格建立能涨能降、灵活反映供需变化的调整机制，公司顺价工作进展明显。2023年，港华智慧能源完成约75%的居民顺价，华润燃气居民顺价比例达60%，昆仑能源有约48%的项目公司实现居民用气顺价销售。

受此利好影响，新奥能源2023年销气价差较上年增加0.02元/立方米，达0.55元/立方米，为四大城燃之首；同期，华润燃气销气价差较上年大幅提高0.06元/立方米，达0.51元/立方米；而昆仑能源天然气销售毛差却较上年减少了0.001元/立方米，至0.501元/立方米，居于四大城燃之末。

然而，由于房地产不景气，城燃企业往年毛利率相对较高的接驳业务收入占比下滑，一定程度上拖累了公司利润增长。2023年，港华智慧能源、华润燃气、新奥能源的接驳业务收入在总收入中的占比分别为9.42%、10.75%、4.75%，同比下降了约2.6、2.2、0.6个百分点。

值得关注的是，综合服务业务成为城燃企业盈利的新增长极。2023年，新奥能源、港华智慧能源、华润燃气的综合服务业务收入同比增幅均在两成以上，其中港华智慧能源以35.08%的增幅居首。

截至2023年，港华智慧能源落实发展了124个零碳智慧园区，并已于23个省、自治区及直辖市布局超过1000个可再生能源项目，涵盖光伏、储能、充换电站等领域。此外，公司还通过可再生能源电力交易，于2023年代理广东地区电量10亿度。公司称，预计2025年全国代理电量规模将达100亿度。

未来业绩走向如何

2023年，国际气价回落压低了城燃企业的气源成本，另外，顺价工作推进也修复了企业的盈利能力。

具体来看，受2023-2024年供暖季气候温和影响，国际气价较2022年同期整体处于低位。申银万国表示，国际气价回落一方面带动国内资源成本下降，另一方面提升进口液化天然气（LNG）资源经济性，具有资源进口能力的城燃企业整体进口成本有望走低，下游价格敏感型用户需求潜力也有望释放。

2024年，城燃上下游价格联动将如何推进——上游销售合同会作何调整、政府将如何调节终端消售价格，以缓解城燃企业经营压力，成为业内关注重点。

近日，能源咨询机构清燃智库披露了《中国石油2024-2025年管道气年度合同总体定价方案》（下称“方案”），将管道气合同量内的居民和非居民价格并轨，整体较门站价上浮18.5%；在下调非采暖季管制气结构占比的同时，上浮非采暖季管制气价格。此外，还将非管制气中的浮动气价挂钩指数由挂靠东北亚LNG现货价格指标JKM改为联动上海石油天然气交易中心现货价格。

东吴证券分析称，2024年城燃企业整体采购成本预计与2023年相当，考虑与市场价挂钩的3%部分，在2024年市场价下行情况下，城燃公司有望受益成本下降。据数据，3月22日，国内LNG现货价重回4000元/吨以下，低于2023-2024年供暖季高峰价格，也低于2022-2023年同期价格，预计供暖季后天然气价格将进一步下降。

在天然气上下游价格联动机制方面，开年以来，多地上调居民管道燃气销售价格，行业预计2024年顺价工作将持续推进。光大证券（维权）研报显示，2024年3月15日，深圳市发改委发布通知，从次日起上调深圳市居民和非居民管道天然气销售价格，调整额为0.31元/立方米，即居民用气第一档价格的10%。此外，兴化市、镇江市、南通市通州区、福州五城区等地也在近期以健全天然气上下游价格联动机制的名义，上调居民用气销售价格，各地第一阶梯气价涨幅在7%-16.5%不等。

东吴证券统计数据显示，2022年至2024年2月，全国47%的地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/立方米。随着天然气销售淡季来临，机构认为尚未进行顺价的城市将利用淡季窗口期继续推动顺价，更多城市顺价或将落地。东吴证券测算，城燃企业销气价差合理值在0.6元/立方米以上，因此企业销气价差仍有约20%的修复空间。