开源证券：维持泉峰控股“买入”评级 渠道补库及地产复苏有望驱动成长

　　开源证券发布研究报告称，维持泉峰控股（02285）“买入”评级，考虑到2023年收入低于此前预测、研发及销售费用投入，下调2024-2025年收入预测至14.4/16.6亿美元（前值19.5/22.7亿美元），新增2026年预测19.5亿美元。公司基本面底部位置确认，后续伴随核心渠道商补库需求、以及美国地产实质性复苏，2025-2026年收入端有望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放、进而驱动估值抬升。

　　开源证券主要观点如下：

　　2023年收入利润符合盈警指引，主要受核心渠道劳氏库存政策变化影响

　　公司2023年收入13.75亿美元（yoy -30.9%），其中2023H2收入6.36亿美元（yoy -35.6%），收入大幅下降主要由于公司核心客户劳氏的库存政策变化。公司来自劳氏收入下滑超过50%，致使来自劳氏收入占比由2022年的49.8%下降至34.5%，而除劳氏之外的其他客户收入下滑幅度约为10%。

　　公司追踪终端用户POS销售发现2023年终端OBM品牌销售逆境中仍实现正增长。公司2023年净亏损为0.372亿美元（yoy -127%），主要由于收入下滑、年底锂电池库存提计减值拨备、销售费用受拓展经销商渠道影响等因素。公司2023年毛利率为28.14% （vs 2022年30.36%），抛除提计锂电池减值拨备影响后毛利率为31.4%。

　　公司指引2024年收入利润修复，渠道商补库、美国地产复苏有望驱动增长

　　公司指引2024年收入利润有望双重修复，主要由于（1）核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势，且公司2024年3月实现sell-in同比转正；（2）公司2023年终端POS动销实现正增长且近期有加速趋势；（3）锂电产品潜力仍较大。美国地产企稳复苏信号逐步明确，房利美最新预测2024/2025年美国新屋加成屋销售量将增长3.3%/9.8%。伴随渠道商调整库存政策开启补库、美国地产实质性复苏，公司2024年收入有望企稳回升、2025-2026年有望实现双位数增长。

　　风险提示：公司新品研发不及预期；美国经济衰退超预期；渠道库存超预期。