华创家电 | 海尔智家：业绩增长符合预期，高分红提振估值向上

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事项

公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2,614.3亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0亿元，同比+12.8%，扣非归母净利润158.2亿元，同比+13.3%；单季度来看，23Q4公司实现营收627.7亿元，同比+6.8%，归母净利润34.5亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润31.0亿元，同比+13.2%。

评论

营收稳健增长，空调业务表现亮眼。

2023年公司营收2614.3亿元，同比+7.3%，其中单Q4收入627.7亿元，同比+6.8%，全年实现稳健增长。分品类看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电同比分别+14.0%/+5.2%/+6.2%/+7.4%/8.9%，整体维持较高增势，其中空调业务得益于高质经营策略与行业高景气度加持，销售表现更为亮眼，同时卡萨帝逐季提速增长，全年收入增速超过10%。分市场看，国内/海外同比分别+7.1%/+7.6%，其中北美收入同比+4.1%，在当地需求疲软且竞争加剧背景下实现正向增长，除坚持高端品牌战略外，还与差异化产品满足当地用户需求，以及积极布局新产业新渠道有关；欧洲收入同比+23.9%，主要系Candy品牌定位提升与加强当地零售商合作，其余地区亦有良好表现。

业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。

2023年公司归母净利润166.0亿元，同比+12.8%，其中单Q4归母净利润34.5亿元，同比+13.2%，业绩表现符合预期。从费用端看，数字化变革带来的降本增效仍在兑现，销售/管理/研发/财务费用率为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pct，其中财务费用增长主要系海外加息导致公司借款利率提升，致使利息费用达到 21.1 亿元（同比增加11.2亿）。盈利能力方面，得益于原材料价格下行与产品结构升级等利好因素，国内毛利率同比+0.5pct至36.4%，但海外市场竞争仍然激烈，毛利率同比-0.2pct至26.8%，对应整体毛利率仍然稳中有升，同比+0.2pct至31.5%，综合影响下全年净利率同比+0.4pct至6.4%，盈利能力持续改善。

经营动力充足，高分红提振估值向上。

公司23年业绩有效兑现，展望来年我们认为业绩增势或将延续。一是伴随海外需求回暖，行业竞争趋势或将放缓，外销盈利有望加速修复改善；二是高端化逻辑仍在坚实前行，通过丰富产品矩阵以及强化前置渠道合作建设等措施，卡萨帝有望维持双位数以上增长；三是空调势能持续释放，23年利润率同比+1.4pcts至4.0%，同时压缩机合资公司将在24Q1投产，全产业链能力补齐进一步推动空调业务盈利提升。此外，公司分红率在22年36.0%基础上大幅提升至45.0%，若考虑到年内回购金额则高达54.7%，并且进一步推出股东回报规划，预计未来三年分红将逐步提升，至25-26年公司分红率不低于50%。结合业绩确定性与高分红率看，我们认为海尔估值修复尚有空间，仍是当下极具性价比的龙头白马标的。

投资建议

公司经营动力充足，高分红政策下我们调整/24/25年EPS预测为2.00/2.26元（前值2.05/2.34元），新增26年EPS预测为2.55元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

盈利预测

相关研究报告：

1、华创家电丨海尔智家：业绩表现强劲，经营彰显韧性

2、华创家电丨海尔智家：业绩表现符合预期，空调业务高弹性增长

3、华创家电丨海尔智家：公司经营已在好转，持股计划彰显发展信心

具体内容详见华创证券研究所3月28日发布的报告《海尔智家：业绩增长符合预期，高分红提振估值向上》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师：秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

高级分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

分析师：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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