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光大证券-五粮液-000858-2022年度股东大会点评:稳中有进,路径清晰-230528

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  事件:2023年5月26日,五粮液召开2022年度股东大会,会上公司对22年发展、23年规划进行了详细阐述,并积极回复市场关心的问题,主要反馈如下:

  持续完善“1+3”产品矩阵,发力低度、文化酒等产品。23年公司将持续完善升级“1+3”的产品矩阵,巩固八代在千元价格带的核心大单品地位、提高市场份额,1618着力打造千元价格带第一品牌,经典五粮液作为核心战略单品的地位不变,目前重点在于品牌价值塑造和消费者培育,短期不给KPI考核,并根据市场情况推出限量定制版系列产品,501作为价值标杆、积极做好申购工作,低度五粮液围绕“低度不低价”战略,在主销区域抢占市场份额,个性化文化酒产品也是重要工作,例如紫气东来前期在糖酒会亮相,后续将正式推向市场。

  浓香酒以动销为目标,继续聚焦品牌。公司提出浓香系列酒为双轮驱动重要部分,23年将突出市场分级分类、消费者培育、营销方式创新三项工作,集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄。元春及五一浓香酒动销表现较好,五月旺季单日开瓶扫码最高超过十万瓶、创历史新高。五粮春以新品为核心巩固次高端大单品地位,五粮醇通过宴席政策等扩大市场,五粮特曲以晶彩版、头曲以鸿运版为大单品,尖庄控量大光、做大荣光、补充盒装,建设核心终端,强化市场动能。

  组织变革持续推进,渠道结构继续优化。公司深入实施“总部抓总,大区主战”策略,赋予一线营销大区更多的自主性和灵活性,内部管理更加扁平优化,并全力推进营销团队向服务型转型,内部变革有效赋能市场营销。渠道建设方面强调优化传统经销商结构,坚持传统渠道不增量,特别八代减少低质量投放。并且推动专卖店、团购等直营渠道建设,电商体系等新兴渠道这两年也逐步建设起来,平台电商、酒水类垂直电商今年以来动销均有不错表现。

  实际动销优异,市场管理强化。23年元春到五月动销优秀,全国26个大区均实现双位数增长,部分大区实现20%+增长。五一期间动销亮眼,开瓶率、库存去化均有不错表现。针对市场关注的渠道利润、量价问题,公司强调发货要和市场容量匹配、经销商动销能力要和计划量匹配,同时加强市场管控,通过数字化管理、科学调控,推动八代五粮液价格向价值合理回归,尽管年初普五批价存在波动,但目前价格逐步企稳,同时将通过个性化产品、激励收益等增厚渠道利润。

  盈利预测、估值与评级:维持2023-25年归母净利润预测308/352/398亿元,折合EPS为7.94/9.06/10.25元,当前股价对应P/E为21/19/17倍。公司股东大会反馈积极,当前估值相对低位,后续批价上行有望成为催化,维持“买入”。

  风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,市场竞争加剧。

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