光大期货有色金属类日报3.25

　　铜：宏观与基本面背离 铜价小幅调整

　　1、宏观。海外方面先后两个风险事件落地，一是日央行宣布结束负利率及YCC政策，日央行加息对全球流动性将再次形成扰动，但从结果来看，对金融市场的扰动减弱；二是美联储3月议息会议选择按兵不动，且维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔讲话则略偏鸽派，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注后续政策以及金融市场表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续降至10美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，部分企业可能开启提前检修。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止3月22日全球铜显性库存较上周统计增仓1.7万吨至59.4万吨，其中LME库存增加6550吨至113850吨；Comex库存增加465吨至30772吨；国内精炼铜社会库存周度增仓0.59万吨至39.5万吨，保税区库存增加0.47万吨至5.73万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.32%降至64.37%，再生铜制杆从49.33%升至54.18%，显示高铜价下企业生产节奏有所放缓，再生铜出货意愿增加。

　　3、观点。当前铜市场呈现出宏观预期和基本面的严重背离，市场热议的供给问题未实质性发生，但需求不及预期的矛盾却日益凸显，宏观面依然维系偏良好的氛围，特别是海外金融市场偏乐观情绪依然支撑着铜价，二者背离的风险不得不值得重视。虽然市场对铜价仍比较乐观，但基本面的掣肘正被正视，上涨风险在积聚。笔者认为，7万3以上的铜价风险较大，追多须谨慎，但周四开始的调整我们也认为回落幅度不会很大，铜价回落也是在试探下游的承接力和主动补库意愿。

　　镍&不锈钢：关注硫酸镍产业链，寻求逢高沽空机会

　　1、供给：受菲律宾雨季影响，1-2月镍矿累计进口224.9万吨，同比减少22.6%；国内一级镍产能释放挤压进口，1-2月累计一级镍进口1.3万吨，同比减少34%、出口0.7万吨，同比减少12%；需求、利润以及节日等因素影响，1-2月镍铁（包括镍生铁）累计进口量环比20.91万镍吨，同比下降36%；印尼中间品供应扰动，1-2月MHP累计进口3.63万镍吨，同比减少3%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势；硫酸镍需求边际回暖，成本支撑较强，1-2月硫酸镍累计进口3.43万吨，同比增长131%

　　2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨50元/吨至295元/吨；截止3.21日，78家样本社会库存115.36万吨，周环比下降2.6%，库存水平仍偏高；不锈钢市场需求整体疲软但内强于外，1-2月不锈钢累计进口45.6万吨，同比增长35%、出口67.5万吨，同比增长9%、净进口22万吨，同比减少22%；中国进口不锈钢中，印尼占据9成；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；地产或拖累不锈钢消费，1-2月商品房销售面积同比-25%，跌幅扩大2个百分点；分项来看，1-2月新开工/施工/竣工同比分别为-30%/-11%/-21%；白色家电、汽车船舶等行业相较可观。新能源汽车产业链，1-2月三元前驱体累计出口2.4万吨，同比减少4%、进口0.1万吨，同比减少9%；乘联会，本月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%

　　3、库存：周度LME库存增加420吨至77844吨；沪镍库存增加536吨至20713吨，社会库存增加522吨至30056吨，保税区库存增加200吨至5160吨

　　4、观点：周内消息面，印尼矿业部官员表示迄今为止，政府已批准107家矿商的镍生产配额为1.5262亿吨，审批进程加快改变市场预期，带动镍铁-不锈钢、和镍铁-一级镍成本下行；而新能源产业链方面，三元前驱体需求边际回暖，硫酸镍原材料端仍偏紧，成交价格维持强势，为硫酸镍行程强支撑，电池级硫酸镍较一级镍溢价转正，形成镍价下跌的阻力，但据悉原材料供应问题正逐步缓解。此外，一级镍供应宽松预期依旧，且据SMM最早月底或将迎来今年首批俄镍长单到货。推涨因素或将逐一瓦解，但短期内仍有阻力和回调风险，关注硫酸镍原材料供应及价格，寻求逢高沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：去库在即，延续涨势

　　氧化铝期货震荡偏强，22日主力收至3335元/吨，周度涨幅1.6%；沪铝震荡偏强，22日主力收至19400元/吨，周度涨幅0.5%。

　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南省内近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，乐观来看可以顺利推进50-60万吨产能回归。

　　2、需求：下游订单不断修复下，国内铝下游加工龙头企业周度上调1.5%至62.8%。其中铝型材开工率上调5.2%至57%，铝线缆开工率持稳在60%，铝板带开工率持稳在75.2%，铝箔开工率上调0.4%至76.7%。铝棒加工费全线下调，河南临沂无锡小幅下调20-40元/吨，新疆包头广东下调90-100元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调100元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库0.42万吨至8.1万吨；沪铝周度去库0.67万吨至19.98万吨；LME周度去库0.92万吨至56.41万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.5万吨至23.39万吨；铝锭周度累库0.8万吨至85.1万吨；铝棒周度去库2万吨至23.8万吨。

　　4、观点：近期云南电解铝复产叠加晋豫矿山复采进度不佳带动氧化铝市场看涨情绪。但实际市场矿石价格持稳、暂未出现原料短缺情况，利润攀至三年高位后氧化铝厂复产较为积极，北方现货充足下北货南运有望缓解南方偏紧格局。氧化铝现货仍有下跌空间，可阶段关注期货升水格局、择机逢高布空。电解铝方面，美联储维持利率不变，宏观风险减弱，铝价重归基本面交易逻辑。铝锭去库拐点在即，铝价存在向上支撑，涨势锁定西南复产进度、与金三消费增速的边际博弈结果。

　　锌：海外供应扰动频繁  易涨难跌

　　一、供应：

　　上周海外多家矿山宣布减产：Nexa巴西Morro Agudo矿场将停产，2023年Morro Agudo矿区生产了2.3万吨锌和8300吨铅。嘉能可暂停澳洲McArthur River锌矿的生产，预计减少1.5万吨的产量。秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题暂停三座矿山，Yauli矿区2023年产量16.7万金属吨，估计最多会带来1万吨产量的减少。海外矿山频繁减产，导致全球矿供应紧张局势加剧。冶炼方面，国内冶炼产量维持较低水平，虽然锌价有所回升，但实际采购加工费已经下探到3，500元/金属吨，冶炼利润仍处于亏损状态。

　　二、需求：

　　据SMM调研，上周镀锌开工率环比进一步回升，主因黑色价格反弹，镀锌企业反馈经销商拿货好转，企业成品库存压力降低，进而保证企业开工率意愿回升。压铸及氧化锌需求平稳，开工率稳定。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1.03万吨，较3月18日减少0.03万吨。上期所库存周环比增加0.23万吨至12.19万吨，同比减增加22.07%； LME库存环比增加0． 79万吨至27.21万吨，同比增加585.39% 。

　　四、策略观点：

　　锌供应扰动频繁存在，随着需求稳步回升后，国内锌供应大概率短缺，预计后续需要进口锌锭补充，锌维持介入内外反套策略推荐。价格方面，海外制造业PMI拐头上行，虽然国内目前需求较弱，但一旦国内需求回升，内外共振下预计锌仍有反弹空间。

　　锡：强预期继续驱动锡价上行

　　一、供应：

　　截止3月20号，佤邦锡矿进口量为1.22万吨，合计金属吨2400左右，进口量较为稳定。国内冶炼产量同样保持稳定生产，进口方面以下月秘鲁锡锭为主，但量级有限。

　　二、需求：

　　光伏行业订单强劲，带动光伏焊锡需求稳步抬升。传统电子行业季节性需求好转，但铅酸蓄电池企业即将进入淡季，后续开工率存在滑落可能。现货方面，锡价持续走高，下游仅仅刚需采购，市场交投极为清淡，现货维持大贴水报价。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存环比增加527吨至15，815吨，同比增加55.41%；上期所库存环比增加635吨至1.20万吨，同比增加37.46%；LME库存周环比减少115吨至4，955吨，同比增加105.60%。

　　四、策略观点：

　　关注印尼后续出口量能否恢复到正常水平，目前印尼2024年出口额定在4.4万吨，不及往年水平。国内关注需求能否继续复苏，低价情况下下游的备货情况如何。若后续LME库存仍持续去库同时国内在没有进口的情况下进入去库阶段，锡价将进一步走高。

　　硅：供需错配，延续下压

　　工业硅期货震荡走弱，22日主力2405收于12605元/吨，周度跌幅1.6%。现货价格持续下行，百川参考均价为14330元/吨，其中不通氧553下跌100元/吨至13800元/吨，通氧553下跌100元/吨至14200元/吨，421下跌200元/吨至14900元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少130吨至8.07万吨，周度开炉数量减少7台至318台，开炉率下滑0.93%至42.4%。西南生产开工出现分化，四川开炉率降至17%，云南保山硅厂开始兑现此前减产安排，怒江在政府电价优惠措施下达后存在增加开炉预期。西北新疆及甘肃逐步恢复生产，但进度仍然偏慢，其他地区如重庆开始停炉减产、贵州复产计划继续搁置。

　　2、需求：有机硅弱稳整理，DMC周度价格小幅下调200-300元/吨至15800-16500元/吨，DMC周度产量环比减少800吨至4.08万吨。随着利润回归、单体厂开工增加，但需求终端订单无实际改善，下游备货充足暂无采购计划，有机硅再现过剩征兆，后续只能仰仗dmc继续降价以及单体厂重归检修来缓解。多晶硅继续企稳，周度价格在5.9万元/吨附近，多晶硅周度产量增加200吨至4.8万吨。大单全部签订后市场成交转冷、未出现新报价。新产能进入试运行阶段、预计后续对工业硅存在一定需求增量。但下游硅片继续降价后已有成本倒挂压力、消耗库存大于采购意向，有望打破晶硅价格持续已久的企稳状态。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库3530吨至24.64万吨。工业硅社会库存周度累库5700吨至18.48万吨，其中厂库累库5700吨至8.68万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港持稳在2.3万吨。

　　4．观点：当前供需错配格局凸显，供给缓速释放、需求仍未起势。期货仓单充裕，现货成交稀少、除低价货源外几无流通，进而导致期货盘面跌破万三后未有反弹迹象，现货开始大幅跟跌、硅厂降库效果不佳。当前症结仍在需求上，下游新增投放低于预期，在产企业刚需采购。预计硅价暂时难以逃离下行区间，但当前期货下跌空间有限、弱稳调整为主，现货存在更大跌幅空间，同时存在更多不确定性，根源关注下游在产企业逢低备库规模。

　　碳酸锂：强驱动因素不足，区间震荡为主

　　1、供应：2024年1-2月锂精矿进口累计88.18万吨，同比增长30%；2月进口量受利润、节日等因素影响，环比大幅下降，但2月底-3月初现货价格小幅走高，或倒推影响进口均价小幅抬升；周内碳酸锂产量环比增加7.8%至9645吨，其中盐湖碳酸锂环比增加3.6%至1761吨，锂云母碳酸锂产量环比增加8.6%至2628吨，锂辉石碳酸锂产量环比增加4.2%至4060吨；1-2月碳酸锂累计进口2.2万吨，同比增加2%；1-2月氢氧化锂累计出口1.8万吨，同比减少9%；1-2月六氟磷酸锂出口0.27万吨，同比减少4%。

　　2、需求：1-2月三元前驱体累计出口2.4万吨，同比减少4%、进口0.1万吨，同比减少9%；1-2月三元材料累计出口0.8万吨，同比减少51%、进口0.9万吨，同比减少40%；铁锂厂周度库存环比下降2%至3.8万吨；据乘联会，本月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势，其中新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。

　　3、库存：截止3月21日，碳酸锂库存减少4.0%至约7.78万吨，下游库存增加2.7%至约1.84万吨，其他环节减少4.0%至约1.82万吨，冶炼厂减少6.7%至约4.12万吨，截止3月22日，仓单库存14002吨。

　　4、观点：供应端，江西地区环保未有明确定论，但目前从资讯方统计来看，云母提锂开工率环比有所增长，同时智利出口正陆续到港，叠加月底仓单注销，现货端预计将偏宽松；需求端，正极材料边际需求好转，但仍以刚需采买为主，且对高价货接受程度有限，终端新能源汽车销售受到低基数影响和车企降价，新能源汽车增长迅猛；价格上，边际需求回暖和云母提锂供应减少导致的推涨因素逐渐消化中，而当前现货上工碳需求更加，且目前工碳价差小于加工费，在当前需求仍偏强的情况下，短期内或对电碳形成支撑，趋势性的强驱动因素不足，区间震荡为主。