顶尖投行的私募组合“阳谋”

　　来源：资事堂

　　私募销售市场里，FOF组合（基金拼盘）近年几乎销声匿迹！

　　回看数年前，基金拼盘还是财富管理市场的热门。据说有，“助力”投资者享受多位明星投资经理服务，并帮助分散投资风险的神效。

　　更有销售业者，依托稀缺的明星产品份额，以组合基金招揽投资人，“以一换十”，资金也趋之若鹜。

　　然而，种种“精心设计”在权益市场整体的回撤之下落得并不好看的结局。

　　但就在市场几乎遗忘FOF组合基金之时，一家中国顶尖投行的财富管理部门却重启推介之手，且出手之快、之重震惊业界。

　　它们究竟想干什么？

　　01

　　瞄准量化热门做FOF

　　来自业界的一份产品材料显示：上述顶尖投行推介的是一份名为“中证500指数增强策略基金的FOF型集合资金信托计划”（以下简称中证500指数FOF）的产品。

　　产品本身属量化私募FOF，据说已借助一些渠道开始接触高净值投资者。

　　从名称可以看出，这只产品有着好几层嵌套机构：除了带有FOF组合基金字样，本质更是一个信托计划。

　　更为重要的是，这只产品的核心是量化策略，且是近年格外火爆的500指数增强策略。

　　后者是不少量化大厂此前在业界旺销的产品。

　　02

　　已牵扯多家知名量化私募

　　给上述产品再简化一下：

　　这个FOF就是把为了战胜中证500指数的量化产品捆绑在一堆，做的组合产品。

　　相关材料还白纸黑字的写道：

　　本产品拟投资标的备选池内包括但不限于衍复、宽德、乾象、诚奇、世纪前沿等具备一定市场知名度管理人发行的中证500指数增强策略产品

　　上述机构多数系当今百亿量化阵营中第二梯队的私募。

　　03

　　组合投资逻辑在何方？

　　类似的做法，固然是走了历史上FOF产品的经典市场策略——热门私募打包、

　　但亦不可避免令人有以下担心：

　　其一，作为业内最热门某种程度也是最拥挤的量化策略，中证500指增后续创造超额收益的空间共有多大？

　　其二，量化策略大厂普遍执行的是“背对背”和“黑匣模式”，即互相不知情对方操作情况。

　　在这种互不相知的情况下，作为FOF管理人，FOF管理团队以组合模式去做投资，究竟能起多大的分散风险作用呢？

　　换言之，FOF分散投资的各家量化产品，如何避免底层策略的趋同或一致化呢？

　　如果不能避免，那么组合投资的意义又在哪里呢？

　　04

　　隐含的“费率”

　　除了产品本身的设计逻辑之外，相关产品的收费可能也是一个考验。

　　众所周知，FOF产品多数逃不过“双重收费”的做法，即FOF管理人需要收费，其投资的底层私募机构也会收费。

　　这会比直接投资私募产品有更多一层收费。

　　事实上，一些代销渠道已经“实诚”的提示了相关可能，在材料的投资风险说明中，部分条款提及：

　　“产品可能需要承担双层费用，即本产品费用及本产品所投资的标的资管产品需要承担的费用，例如管理费、投资顾问费用（如有）、保管费及业绩报酬（如有）等，以上费用在计提时将会影响本产品投资的资管产品的净值，从而影响本产品净值。”

　　这只中证500FOF材料显示：投资者需要支付1%的认购费，还包括1.2%/年的固定费用，后者涵盖信托报酬、固定代理销售费、固定投资顾问费、保管费。

　　值得注意的是，这份材料注明“其他费用以发生数额核算。信托计划本身的费率外，拟投标的资管产品本身也含有一定费率。”

　　这直接产生两个疑问：

　　其一，其他费用究竟指代什么？

　　其二，投向的其他资管产品费率究竟多少？比如会否再缴纳一层的申购费和管理费，以及“无法确定”的超额业绩提成？