高瓴帮“鞋王”百丽退市再上市，谁是幕后大赢家？

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　　野马财经

　　不嫌折腾？

　　作者 | 刘钦文

　　编辑丨李白玉

　　来源 | 野马财经

　　“凡是女人路过的地方，都要有百丽。”百丽国际创始人之一盛百椒曾放下豪言。

　　巅峰时，百丽在全国门店超过2万家，一度被业界冠以“鞋王”称号，是中国最大的女鞋零售商，市值更是一度突破1500亿港元，在世界鞋类上市公司市值中排名第二。但2017年私有化后，百丽逐渐淡出公众视野。

　　如今，七年过去，百丽再次递表港交所。不同的是，退市时的百丽国际为百丽+滔搏，退市时的2017财年营收为417.34亿元，净利润24.03亿元。2019年滔搏被单独拆分上市，到2023财年，百丽、滔搏的营收分别为192.64亿元、270.74亿元，合计463.38亿元；净利润13.4亿元、18.37亿元，合计31.77亿元。虽比5年前有增长，但并不算“突出”。百丽私有化退市，再分拆滔搏上市，自己又重新上市，如此折腾，究竟有何目的？

　　“中国鞋王”退市又上市

　　1981年，百丽在中国香港诞生，起初只是专注于鞋履贸易。1992年，百丽看准时机，将时尚鞋履业务拓展至中国大陆。随着商场和街边店铺的渠道铺开，百丽迅速崛起。其坚持多品牌、多品类的发展战略，不断满足消费者的多样化需求，逐渐成为了国民度极高的鞋类品牌。

　　2007年，百丽成功上市，市值高达670亿港元，到了2013年，百丽更是迎来了最为辉煌的时刻，市值一度突破1500亿港元，稳坐国内鞋履零售的龙头位置。同时，百丽在全国拥有超过2万家直营门店，号称“凡是女人路过的地方，都要有百丽。”中国“鞋王”之名，不胫而走。

　　《招股书》显示，百丽拥有Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Joy&Peace等19个多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆盖女士、男士和儿童的鞋履、服饰和配饰等品类。

　　作为曾经在世界鞋类上市公司市值中排名第二的公司，百丽曾受到投资者的热情追捧，但百丽的市值，自2013年创下1500亿港元的高峰之后，便开始了持续下跌。

　　这背后，百丽净利润出现大幅下降。截至2014财年，百丽净利润高达51.27亿元，但接下来一年，随即降至47.5亿元。2014年，百丽首次出现店铺数量负增长。曾经2天开一家店的百丽，那一年在内地鞋类零售网点减少了366家。2016年6-8月，更是关闭了276家店，平均每天关店3家。

　　此后，2017年7月27日，百丽以531亿港元的价格私有化退市。对此，市场上有一些观点，将百丽退市归因于电商冲击。

　　“百丽鞋业在中国有大量的门店，但是在云消费时代，消费者打破时间、空间、地域的障碍，更多的消费者转向在网上购物。那么实体的运营成本，包括租金、店铺的成本、单店铺货的成本、员工的成本、代理经销、库存、调货等一系列的成本，都使得他和线上精品品牌、一些海外的跨境电商、国际品牌相比，缺乏成本竞争力。这也是大量的店铺变成运营包袱的根本原因。”中国商业联合会专家委员会委员赖阳表示。

　　在此背景下，2017年，智者创业、高领资本、鼎晖资本组成的财团，以531亿港元的价格完成百丽私有化，这笔收购总额刷新了港股史上最大的私有化交易。创始人邓耀、盛百椒分别套现约110.3亿港元和31.77亿港元。

　　如今，过去七年，百丽从线下的中国“鞋王”，逐渐转变为多渠道的零售巨头，通过线上线下融合、提升产品质量和设计水平、以及拓展国际市场等策略，成功实现了从传统零售向新零售的转型。对于二次IPO似乎充满底气。

　　“数字化”变革后，

　　百丽重回第一

　　“高瓴资本收购了百丽以后，重新审视这家传统企业，用互联网思维的形式思考可以帮助它做什么。”高瓴资本的创始人兼首席执行官张磊（金麒麟分析师）在上海交通大学上海高级金融学院的新年论坛上表示。

　　投资过一系列互联网企业如腾讯、滴滴、美团、喜茶的高瓴资本，收购了百丽后，对其做了一系列互联网式的改革，包括产业链数字化、开发用于设计款式造型的AI系统。 

　　同时，数字化方面，高瓴帮助开发了终端赋能工具。开发工具如何运用在实例中？

　　张磊举例表示，“过去百丽的两万家店订货由店长决定，货品能不能卖，卖得好与不好大家都是不知道的，存货的调整过程很痛苦。但现有的大量数据可以帮助分析，为什么一个SKU放在店里30天都没有人试穿？说明这个SKU有问题，它不应该放在店里。又例如，一款高跟鞋在店里一天被试穿30次，但只有一次购买，数据显示这双鞋做得很漂亮，但穿起来不舒服。”

　　因此对SKU进行分析后，把从来没有人看和没有人试穿的从库存里清出去，将很多人试穿却没有购买的重新找出原因。张磊强调，“针对销售过程中的这些问题，通过数据来分析，就能够大幅度提高效率。”

　　2020年的金融街论坛年会上，张磊曾表示，高瓴调动了超过120名高瓴数字化投后赋能团队的员工进入百丽工作。

　　除了零售端，百丽对于前端的设计、生产、库存等方面均进行了数字化改革。

　　“我觉得百丽是个‘理工男’，从老盛总到我们都学的是理科，对于数字化，我们很愿意接受，整个集团投入了8-9亿来做数字化转型。”百丽国际总裁盛放表示。

　　设计方面，百丽分析互联网及社交媒体平台上的公开数据、产品评级及消费者评价。再利用自己品牌会员计划的CRM系统（统一内部管理平台），分析用户画像。根据用户画像信息，结合自己的鞋类开发平台：包含鞋楦、鞋款、材料、工艺及品类的数据库，使设计师能在最短时间内将想法转化为设计，提高上新速度。

　　设计完成后，还要根据市场反应不断调整订、补货内容。“订补迭模式，迭就是所谓迭代研发，补就是补货，订就是订货。我们现在的比例是433，原来是55。也就是40的首批订单，30的补货，30的迭代研发。原来一年可能是6次的订货会， 现在有一些品牌已经没有订货会，它就是迭代的。它大概一年可以有11次到12次。所以订补迭这种模式实际上是面对客户需求变化的新的模式。”盛放表示。

　　一系列变革下，百丽在自建电商平台和第三方电商平台上，均建立了完善的销售网络，逐渐占据了部分线上市场份额。

　　《招股书》显示，根据“弗若斯特沙利文”的资料显示，以2022年零售额计，百丽以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一。于以往绩记录期间的每个“双十一”和“618”购物节，按销售额计，天猫前十大畅销时尚女鞋品牌当中至少五个品牌一直来自百丽集团。

　　百丽也从曾经的极度依赖线下，转变为线上、线下“两条腿走路”。百丽线上销售渠道的收入贡献，从私有化时期的2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止九个月的27.7%。同时，截至2023年11月30日，百丽线下直营门店共8361家。

　　不过，值得注意的是，转变的代价是付出了“真金白银”。2020年-2023年，百丽的销售及营销开支的费用分别为81.31亿元、84.36亿元、97.19亿元和86.13亿元，合计349亿元。分别占比总收入的40.4%、38.8%、41.3%和44.8%。但其中也包含门店租赁相关开支及员工成本。

　　私有化背后：

　　高瓴助力职业经理人团队上位

　　高瓴的接手成功为百丽注入“数字化”基因，同时，百丽私有化看似是一场创始人离场、资本接手的戏码，但七年过去回过头来看，百丽的私有化更像是，高瓴助力包括盛氏家族成员、于武在内的百丽职业经理人、合伙人团队，取代邓耀家族上位，当然邓耀家族最终也是套现百亿离场，大家各取所需、皆大欢喜。

　　邓耀出生于1934年，十几岁就在中国香港的鞋厂当学徒，后来创办了自己的小制鞋厂和鞋店。上世纪80年代初，邓耀开始和内地做生意，1991年，邓耀在深圳成立了公司深圳百丽，主要生产“百丽”品牌的女鞋。

　　同年，盛百椒加入深圳百丽，被任命为总经理，也是百丽的第一位职业经理人。盛百椒出生于1952年，祖籍宁波，自带“生意人”基因。两人强强联合下，百丽成功于2007年上市。

　　上市后的百丽，邓耀家族依然拥有绝对的话语权。邓耀和女儿邓颖（金麒麟分析师）思共计持有发行后39.5%的股份，盛百椒持有5.5%股份。

　　2011年，邓耀以40亿美金的身家，位列福布斯全球富豪榜第281位、港台地区富豪榜第9位。

　　到2017年私有化计划执行前，邓耀家族共持有百丽国际20.76%股份，盛百椒直接持有4.98%，于武、盛放及其他管理层合计持有14.72%。这一年，邓耀、盛百椒分别为83岁、65岁。

　　通过私有化，邓耀家族套现110.3亿港元离场，盛百椒则留下来，继续出任百丽的董事长兼非执行董事。

　　经过多次变动后，百丽的股权结构变为：智者创业持股46.36%，高瓴资本持股44.48%。虽然《招股书》显示，智者创业和高瓴资本均为公司的控股股东。

　　但高瓴表示，“在私有化后前期跟百丽团队一起工作了一段时间，后面主要是依托公司自己的能力在运营发展了。我们也是以‘企业家为C位’的理念来做投资。”从此来看，百丽管理层具有更强的话语权。

　　智者创业是百丽的高级管理层团队就私有化目的而专门设立，是由盛放、于武以及其他管理人员共同出资设立的持股平台。

　　据百丽私有化时期的相关公告显示，智者创业由管理层股东持股81.91%，盛放通过诚美有限公司持股3.14%，于武通过星志有限公司持股14.95%。诚美是由盛放成立、全资持有的家族信托特殊目的公司，星志是由于武成立、全资持有的的家族信托特殊目的公司。

　　盛放为盛百椒的侄子，于武为在百丽工作十余年的“老人”。

　　《招股书》显示，盛百椒于2023年10月30日辞任董事，同日，盛百椒的侄子盛放出任董事长。简历显示，盛放于2005年加入集团，其自2022年2月24日起出任百丽时尚首席执行官，现在为百丽时尚执行董事、董事长兼首席执行官。并且盛放还是滔搏国际的非执行董事。

　　于武在2005年加入百丽，2006年6月开始负责百丽国际鲁豫大区的业务，2015年担任百丽国际体育事业部的总裁。现在为智者创业董事、百丽的非执行董事和滔搏国际的董事。

　　如果说，百丽的第一次上市让邓耀家族在财富上成功“飞升”，百丽此次二次上市，则有望为包括盛氏家族成员、于武在内的管理层团队，带来财富增长。

　　另一边，离开的邓耀家族，邓耀儿子邓敬来于2017年抓住“共享衣橱”概念，创办了托特衣箱，为一家女性时尚租衣平台。不过，自2021年起，共享衣橱陆续关停，托特衣箱艰难求生。

　　高瓴赚翻了吗？

　　通过私有化，百丽管理层完成平稳过渡，但实打实为私有化出资的高瓴，为何甘愿为别人做嫁衣？

　　百丽2017年的私有化价格为531亿港元，私有化后，高瓴资本持有57.6%的股权，鼎晖投资持有11.9%的股权，智者创业持有30.5%的股权。以股权计算，高瓴资本出资超过300亿港元。

　　张磊花300亿港元豪赌后，如今回报如何？

　　2019年，百丽拆分出滔搏国际赴港上市，根据滔搏《招股书》显示，2017财年-2019财年，收入分别为216.9亿元、265.5亿元和325.64亿元，经调整年度利润分别为15.38亿元、18.1亿元、22.37亿元。

　　上市之前，滔搏由百丽100%持股。2017财年-2019财年，滔搏国际向股东进行分红，分红金额分别为约16.15亿元、22.17亿元、5.74亿元，累计44.06亿元。

　　2019年10月10日，滔搏国际正式登陆港交所，定价8.5港元/股，募资约76.22亿港元。上市当天，滔搏市值超过700亿港元（约644亿元人民币），高瓴股权占比的市值超过300亿港元（约276亿元人民币）。

　　截至2024年3月18日，滔搏报收5.73港元/股，总市值355.33亿港元（约人民币327亿元）。

　　截至2023年8月31日，滔搏的第一大股东为高瓴资本，持股34.89%，第二大股东为智者创业，持股20.23%。

　　上市后的滔搏持续分红，2020财年-2023财年，分别分红12.8亿港元、45.79亿港元、31.2亿港元、22.18亿港元。wind统计，自2006年至今，滔搏累计现金分红111.98亿港元。此外，2020年6月，百丽减持滔搏国际2.7亿股，套现约29亿港元。

　　值得注意的是，滔搏的募资用途中，59.27亿港元用于偿还银行债务和百丽国际等关联方债务；15.62亿港元将被用作数字化转型升级和补充流动资金；1.32亿港元用于分红。

　　此外，百丽的私有化资金，实际上是“羊毛出在羊身上”。百丽《招股书》显示，2020财年-2022财年、2023年财年前九个月，百丽分别向股东派股息人民币70亿元、42.28亿元、20亿元和20亿元，合计152.28亿元。“百丽国际将绝大部分所收取的股息用于偿还2017年私有化产生的债务。”百丽在《招股书》中表示。

　　这导致百丽的资产负债率为如今的约84%。截至2024年1月31日，百丽有约31.42亿港元的境外银行借款，以及年利率在1.2%-1.9%的19.1亿港元的短期境内银行借款。此次IPO募资，百丽的第一项用途为用于偿债。

　　历经33载春秋，百丽从一家小制鞋厂逐渐蜕变为业界“鞋王”，独领风骚。然而，随着互联网浪潮的冲击，百丽也不得不黯然退市，昔日巅峰成为过往云烟。经过七年的沉淀与转型，如今它再次踏上征途，试图重回资本市场。几度沉浮后，你认为百丽能否成功？你穿过百丽的鞋吗？有何感受欢迎下方留言讨论。