鹏华基金范晶伟2024策略展望：低利率时代的红利投资

专题：潮涌海天阔 东风随春归 鹏华基金基本面投资峰会暨2024年春季投资策略会

　　春意盎然，万物萌发，资本市场也在悄然中孕育生机。3月22日，鹏华基金携手新浪财经于宁波举办了第二届基本面投资峰会暨2024年春季投资策略会。本次盛会旨在全面展示投研视角，传递基本面投资理念，引领投资者开启一场深入探索价值的基本面投资之旅。鹏华基金范晶伟带来了关于红利投资的思考和看法，以期为投资者提供一些方法论指导。

　　宏观环境影响下的投资逻辑转变

　　近两年做投资，无论从债券还是股票，都面临着很大的挑战，范晶伟说道。从债券市场来讲，10年国债利率创历史新低。2024年10年国债击穿历史最低支撑位一路向下，目前2.29%。超长的30年国债和10年利差也达到历史最低的13bp债券。

　　观察权益市场发现，正负两倍标准作为分析股债性价比的重要指标，从去年开始该指标逐渐失效，自2010年以来，10年期国债收益率与沪深300股息率的差值始终维持在均值附近两倍标准差以内，即使偶有突破也会快速恢复，然而本次收益差突破两倍标准差区间后没有收敛而是继续下跌。

　　另外，范晶伟提到，我国目前处于房地产大的下行周期当中，如果没有逆周期政策的调整，依靠制造业很难将周期托举起来。他具体解释说，我国的库存周期就是房地产周期。未来几年转型期，去杠杆阶段，房地产周期消失，库存周期减弱，居民和企业主动加杠杆动力较弱，经济可能长期处在低增长且缺乏弹性的阶段，周期性将显著减弱。

　　进一步审视研究，范晶伟指出，在一个低利率，低增长，低通胀的宏观环境下，投资策略会因为底层逻辑变化而出现本质变化。以90年代之后日本的情况为例，由于经济增速换挡、流动性陷阱和资产价格泡沫一系列问题，该国整个市场的风险偏好明显转移到了注重ROE、现金流以及股息率比较高的股票上。

　　红利投资策略优势凸显

　　反观国内红利指数的变化，在经济高速增长时期就展现出了较好的复利回报，从2005年开始计算，上证综指复合回报跑输中长期纯债指数，相较而言中证红利回报实现了大幅跑赢。范晶伟着重强调，红利投资并非这个时代独有的投资理念，它在历史上也展现了非常好的回报，只是因其最近两年比较稳健的回报，这种策略的优势被市场放大了。

　　“从股息率以及红利和十年国债的比价来看，红利指数性价比在历史以来最高位置，这也是明显没有泡沫化的指标”，范晶伟对此解释道。一是，从2022-2023数据可以看出，连续两年红利指数大幅超过其他宽基指，整体并未出现泡沫化；二是，从红利指数相比10Y国债的股债性价比指标来看，伴随利率债快速下行，红利静态股息率和利率比值仍在历史最高位置，展现出较高的性价比。

　　高股息策略的核心：估值，盈利，分红稳定

　　谈及股息率投资，范晶伟表示主要从以下两部分进行思考。其一，静态股息率能够保证稳定赚取股息率的水平，这是部分行业和公司独特的商业模式决定的，具有一定的周期免疫的特点。其中比较明显的要素包括：具备估值盈利和分红的稳定性。

　　其二，很多公司的静态股息率可能暂时不是很高，但向后展望，这部分公司在经历了大的周期以后，其格局在慢慢稳定，随着ROE渐渐起稳，未来对这些公司的定价慢慢会从成长向股息率切换。范晶伟表示，将从策略的本质逻辑出发，挖掘高ROE，有业绩支撑、盈利稳定的优质公司。

　　展望未来，范晶伟分析表示，整体经济在慢慢走向降速，资本开支逐渐下降，未来A股的分红持续性和增长率也将获得较大的空间。