突然宣布！利率政策迎重大转向

经济观察报 社论 近日，日本利率政策迎来重大拐点。

日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，并将短期政策利率（货币市场无抵押拆解利率）目标从-0.1%～0%上调至0%～0.1%左右，标志着2016年以来的负利率时代正式终结。同时，日本央行将停止购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金，并将缓慢减少购买公司债券，不过，仍会继续以与之前大致相同的金额购买国债。

作为全球重要经济体和全球低成本资金的来源，日本货币政策的重大转向，引发全球关注，也将对全球金融市场带来深远影响。

2016年9月21日，日本央行宣布引入收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策，目标是将长端利率目标设定为0（变化幅度约为±0.1%）。

操作上，日本央行通过买卖本国国债等操作来控制国债收益率的上下限，将10年期日债收益率控制在目标范围内。央行买卖国债为市场提供大量流动性，并对公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率产生影响，确保日本国内利率水平维持在零附近，达到刺激经济的目的。

YCC推出后，标志着日本货币政策从QE注水式量化宽松转为直接的价格控制。2018年、2021年、2022年和2023年，日本央行分别调整长端利率的浮动范围。2023年7月从±0.5%调整至±1.0%，10月又将1%的绝对上限改为参考上限，实质性放松了YCC控制。

此次，日本央行将短期利率目标从-0.1%上调至0%-0.1%左右，变动幅度极小，对市场的直接影响有限，但信号意义不容忽视：迈出了一小步，就会迈出更多步，这是小变化，也是质的变化。17年来首次加息10个BP，下一次加息不必再等17年了。

过去几年，随着通胀率的回升，10年期日债利率一直缓慢爬升。日本央行通过YCC政策控制利率走势，成本越来越高，副作用也越来越大。去年开始，市场就屡次交易日本央行会放弃YCC，日央行努力保持定力，希望日本通胀再持续一段时间，生怕一个错误决策，让日本经济重回通缩的二十年。

2024年1月，日本CPI同比2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI3.5%，连续14个月超过3%；叠加工资在通胀驱动下上涨，市场交易日本央行退出YCC的预期再次升温。

上周，日本大型企业与工会的年度薪资谈判结束。根据日本工会联合会数据，今年薪资谈判平均涨薪5.28%，是33年来的最高水平。薪资上升强化了工资与物价之间的“良性循环”，日本央行在近期发言中称，相信日本经济将持续温和复苏，并预计能够以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。

当日本央行不再担心加息会重蹈通缩泥潭，终于放弃YCC，宣布了17年来的首次加息。

就影响来看，日本央行放弃YCC在市场预期之内，短期会产生预期兑现效应，消息公布后，10年期日债利率不升反降；中长期看，日本退出负利率时代，意味着全球低成本资金洼地的消失，将对全球金融市场和投资者行为产生深远影响。

一是吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本养老基金和保险公司。

随着日债收益率上行，不仅日本国民会抛售部分海外资产回流国内，全球投资者也会适度加大对日本资产的配置。跷跷板效应下，美债会成为血包，抛售美债加大美债利率上行压力，加大全球资本市场震荡。

二是日债利率走高支撑日元升值，加速全球资产再配置。日债利率走高，叠加即将来临的美联储降息，日美国债利差有望收窄，将带动日元升值。作为美元指数中的高权重货币，日元升值带来美元指数下行，利好非美元货币，包括人民币。

日元升值趋势一旦形成，将推动更多全球投资者将美元资产换成日元资产，加大美债抛售压力，对全球风险资产带来负面影响。

三是中长期看，日债利率走高会加大日本国债偿还压力，压缩财政扩张空间。零利率环境下，日本国债貌似可以无限攀升，但一旦日本利率趋势性上行，或市场预期日本利率会趋势性上行，就会引发市场对日本国债可持续性的担忧。届时，投资者会倾向于抛售日债，导致日债利率快速抬升，进一步加大利率上行预期，形成正反馈循环。

当然，这是个中长期逻辑，而且日本央行还可以下场做市场的对手盘，投资者卖多少，日本央行就买多少。其实，这些年日本央行一直在这么做，也就是所谓的YCC。

但凡事有个度。当前，日本国债约50%都被日本央行买去，日债供需结构已极度不均衡，流动性下降。短期看，似乎没啥问题，但中长期看，当日债市场只剩下日本央行单一需求方时，这个市场离崩溃也就不远了。

最后，对A股市场影响看，基本可以忽略。传导机制上，日本加息通过影响美债利率和全球资金再配置间接对A股产生影响，但一则日本加息并非影响美债利率的主要因素，二则美债利率对A股的影响有限，综合看，日本央行加息对A股影响可以忽略，更不会逆转A股震荡向上的趋势。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言