货代龙头中国外运迎利好：业绩预期上升，跨境电商市场火爆！

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中国外运(601598)货代业务量利齐增中国外运的货代业务是其传统主业，占公司营收及毛利比重约60%。公司A股和港股股息率分别为4.1%和7.5%，后者在跨境物流行业中排名第一。2023年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别下降10%和12%。随着国内企业加速出海，货代业务量有望提升，单箱利润也将因公司拓展业务链和服务链条而增加。预计2023-2025年货代业务营收增速分别为-14%、7%、7%，毛利率逐年小幅上升。

合同物流深耕细分领域合同物流是中国外运专业物流的主要利润来源。公司通过加强客户拓展，预计汽车制造和电子科技行业的景气将支撑2024年货量增长。公司可通过提供附加服务和参与更多环节，提高单吨收入。一带一路项目的推进和危化品市场规模扩大将为化工物流带来业绩增长。预计2023-2025年专业物流收入增速分别为6%，13%，13%。

跨境电商业务高速增长中外运敦豪作为公司与DHL的合营企业，主要经营国际时效件业务，其ToB跨境电商平台业务是增长的重要引擎。2024年，Temu和TikTok Shop的GMV目标分别预计增长一倍以上和150%，跨境电商进出口物流市场规模预计将同比增长21%。这将支撑中外运敦豪业务量增长，预计2023-2025年公司投资收益增速分别为-16%、7%、7%，电商业务收入增速分别为-26%、11%、11%。

盈利预测、估值和评级预计中国外运2023-2025年归母净利润分别为39.0亿元、42.1亿元、44.4亿元，对应PE分别为10.9x、10.1x、9.6x。根据可比公司2024年平均PE倍数10.5x，公司股息率行业领先，货代网络遍布全球，受益于国内企业出海带来的业绩成长，给予公司2024年12倍估值，目标价格为6.93元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括空海运运价波动、国内企业出海进度不及预期、国际货代行业竞争恶化以及全球经济景气度不及预期。

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