光大期货：3月18日金融日报

股指：市场风格轮动再起，预计指数震荡为主

Wind全A周度继续上涨2.03%，日均成交额近1.04万亿元。中证1000指数上涨3.45%，中证500指数上涨1.95%，沪深300指数上涨0.71% ，上证50指数上涨0.04%。周度来看，指数重回轮动行情，小盘指数基差贴水明显缩小，市场对于未来的强势题材存在分歧。一方面，随着分红季的来临，在央国企反复强调分红的大背景下，相应板块股息率可能有所增高，带来增量投资价值。另一方面，股息率指标的上限较为明确，因此无法持续带动板块及指数上行。在大规模设备更新的大背景下，成长类板块也存在低位布局的仓位。从上周交易风格来看，市场偏向反转类因子和特异度因子，而此前具有优势的估值类因子表现不佳，表明市场在寻找一些补涨的机会，而非系统性拉升指数。

资金方面，融券交易将于3月18日由T+0改为T+1交易，融券余额由2月初的658亿元回落至428亿元；融资余额方面，过去5个交易日增加246亿元，加仓主要集中在TMT和新能源及煤炭等板块。北向资金周度净流入328亿元，其中净流入电力设备、食品饮料、汽车板块幅度居前。北向配置盘2月以来净流入553亿元，上周净流入195亿元，其中上周净流入电力设备板块超50亿元。ETF方面，过去一周净赎回114亿元，其中沪深300净申购50亿元，创业板和科创板指数净赎回100亿元，低波红利类净赎回24亿元。

国债： MLF缩量平价续作，国债期货高位回落

1、债市表现：在债市持续走强的情况下，市场对利空因素愈发敏感，止盈情绪升温，本周债市迎来大幅调整。全周来看，二年期国债收益率上行2BP至2.08%，十年期国债收益率上行3.75BP至2.32%，三十年期国债收益率上行7.59BP至2.51%。国债期货高位回落，截至3月15日收盘，TS2406、TF2406、 T2406 、TL2406周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.19%、0.89%。美债方面，2月美国通胀超预期，美债收益率上行明显。截至3月15日收盘，10年期美债收益率周环比上行22BP至4.31%，2年期美债上行24BP至4.72%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-199BP，倒挂幅度周环比扩大19BP。

2、政策动态：央行逆回购小幅缩量，公开市场净回笼资金140亿元，逆回购余额回落至390亿元。货币市场利率多数小幅上行，其中，DR007上行5bp至1.89%；存单利率小幅上行，3M同业存单收益率上行2bp至2.17%，1Y同业存单收益率上行3bp至2.28%。2024年3月15日，央行开展3870亿元MLF操作，本月MLF到期量为4810亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。从价格层面来看，3月MLF续作维持2.5%的利率不变，降息预期暂时落空。1-2月进出口数据超预期，通胀也在回升当中，叠加2月份5年期LPR的下调，短时间内央行持续发力的必要性并不强。但当前市场对于后期降息预期仍然较强，3月MLF操作落地之后能够看到国债收益率小幅下行。从量的角度来看，本次MLF缩量续作，净回笼资金940亿元，结束了此前连续15个月的净投放。目前资金面整维持宽松，央行适度缩量续作有助于防止资金空转。同时当前一年期股份行同业存单利率2.28%，远低于MLF利率，商业银行对MLF需求较低。

3、债券供需：本周政府债发行4205亿元，净发行274亿元。下周发行计划显示，国债净发行1970亿元，地方债净发行686亿元，合计2656亿元。本周新增专项债36亿元，全年累计发行4070亿元，下周计划发行497亿元。现券交易来看，本周农商行大幅买入2779亿元利率债，基金卖出1258亿元、券商卖出508亿元、股份行卖出520亿元。

4、策略观点：预计债券市场面临短空长多格局。短期内债市仍处于止盈情绪主导下的调整格局。但长期来看，债券市场牛市格局仍未结束。一是货币政策主基调仍未改变。二是资产荒的格局仍然延续。三是经济弱修复态势大概率延续。

宏观：社融存量同比增速回落至9%

实体经济方面：投资行业，节后投资行业需求恢复偏缓，黑色表需和水泥出货量持续复苏，但实际需求仍然低于往年同期水平。有色和能化下游开工恢复接近节前水平。

消费行业，出行高峰已过，节后一线及主要二线城市地铁客运量及拥堵延时指数趋稳，商品房和汽车销售偏弱。

中国2月份社会融资规模增量为1.56万亿元，1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。人民币贷款增加1.45万亿元，1-2月人民币贷款累计增加6.37万亿元，比上年同期少0.36万亿元。社融存量同比增速为9%，较前值回落0.5个百分点。

2月社融同比少增，从分项上看人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券、企业债券融资同比均减少。1月至2月，为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，对社融贡献减弱。值得关注的是未贴现银行承兑汇票和票据融资失去“镜像效应”，双双减少且同比均少增。2月未贴现银行承兑汇票和票据融资分别减少3687、2767亿元，比上年同期少3618、1778亿元。票据冲量减少表明信贷投放结构较优，这和去年四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求相符合，也匹配“信贷总量有效增长”的要求。未贴现银行承兑汇票属于银行表外票据，银行表内表外票据规模均收缩体现了市场融资意愿降低和票据业务监管趋严的影响。

受春节效应影响，2月份人民币贷款分项和M1增速波动较大。一二月合并来看，人民币贷款累计比上年同期少0.34万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，同比少增759亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，同比少增8600亿元。M1同比增速从5.9%回落至1.2%，重回下行趋势。

下周关注：中国2月经济数据（周一）和LPR报价（周三）、美英央行利率决议（周四）

贵金属：金价强势提振白银

1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周下跌1.07%至2155.625美元/盎司；现货白银则表现强势，较上周上涨3.57%至25.173美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降8.88吨至2546.07吨，上周统计下降8.87吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓573.7吨至21725.44吨，上周统计减仓332.29吨。截止3月12日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（5号）统计增仓4441张至516057张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓10309张至201602张。Comex库存方面，截止3月15日黄金库存周度下降5.05吨至556吨；白银库存增加5.17吨至8875.64吨。

2、数据方面，美国2月CPI同比增3.2%，高于预期和前值3.1%；2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。另外，美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。通胀数据接二连三超预期，市场对美联储控制通胀渐失信心，更对未来宽松缺乏信心，美元指数上涨，美股黄金出现回落。不过，从近期美联储官员和政府官员讲话来看，正不断释放降息信号，降息仍可能在6月或7月出现；美国财政部耶伦表示美国利率不太可能低于疫情前水平，通胀方面进展并未停滞，这也是向市场释放降息的信号。

3、从近期市场表现来看，宏观面仍偏乐观，美股、加密货币和黄金轮番有上涨表现，风险偏好支撑价格持续偏强。不过短期市场聚焦美国通胀及美联储3月议息会议，黄金出现回调也在释放过热的看多情绪。下周美联储将举行3月议息会议，从结果上看应保持利率不变，但市场关注点会在美联储主席鲍威尔会后讲话上，若释放更加明确的降息信号将继续利多金价，偏鹰派发言则会利空金价。需要注意的是，从近期黄金走势来看，金价回调但未现恐慌，这也表明市场看多信心仍在，此时要关注风险偏好外溢下市场可能继续看涨银价。