私募业绩快速“回血” 主观私募跑赢量化

　　来源：中国基金报  记者 任子青

　　2月份以来，随着A股市场强势回升，私募业绩也快速“回血”，主观股票策略跑赢量化，十余家百亿私募2月份收益超10%。在市场反弹之下，股票私募已连续两周加仓，积极参与到反弹行情中，配置方向上重点关注AI、医药、科技等板块。

　　私募业绩快速“回血”

　　股票策略领跑

　　据格上研究统计，2月份私募行业平均收益为1.60%。其中，主观股票策略私募上涨3.80%，在私募九大策略中排名第一，宏观对冲、债券策略、主观期货和组合基金策略均录得正收益，套利策略和程序化期货表现偏弱，量化股票多头和阿尔法策略表现垫底。

　　股票策略方面，2月股票市场前低后高，主要宽基指数均呈现反弹态势，多数录得正收益，为主观股票策略带来赚钱效应。对于量化股票策略而言，在春节前的极端行情下普遍受到冲击，随着年后市场情绪修复，成交量和流动性回暖，量化策略产品的超额也在逐步回升。

　　另外，根据格上研究统计的有净值披露的68家百亿元级私募中，2024年以来平均收益为-3.42%，其中有18家实现正收益，正收益机构占比为26%。在百亿元级私募中，业绩表现突出的主观管理人有东方港湾、睿璞投资、希瓦资产；量化管理人有博润银泰、展弘投资和金锝投资等。

　　私募排排网数据显示，2月份，股票策略以8.80%的收益均值领跑，债券策略以1.96%的收益均值垫底，期货及衍生品策略表现居中。注重分散配置的组合基金2月表现明显不及多资产策略，其2月收益均值分别为5.73%和4.04%，差距明显。在百亿元级私募中，进化论资产、康曼德资本、金戈量锐2月份整体业绩表现居前，另外，和谐汇一资产、天演资本、明汯投资等十余家私募2月份收益均超10%。

　　据排排网财富管理合伙人夏盛尹观察，今年以来，主观私募整体表现好于量化私募。

　　格上基金产品总监崔波表示，自龙年伊始，主观多头策略的整体仓位维持在中性偏上水平，且仓位规模呈现出上升趋势。在业绩显著反弹的主观私募中，其主要的业绩驱动力源自近期表现强劲的行业板块，特别是与AI行业相关的个股，以及那些提供稳定现金分红的红利型资产，这都是推动业绩增长的关键因素。

　　但同时崔波提示称，这些业绩反弹显著的私募基金，在股票仓位和行业集中度上都表现出较高的水平，需要投资者密切关注。

　　股票私募已连续两周加仓

　　重点关注AI、医药、科技等

　　在市场反弹之下，私募机构也快速反应，顺应市场积极加仓，市场信心逐步回暖。在投资布局方面，重点关注AI、医药、科技等板块。

　　私募排排网数据显示，股票私募已经连续两周加仓。截至3月1日，股票私募仓位指数为76.70%，较上一周上涨0.83%，这已经是股票私募仓位连续第二周上涨。具体来看，超过一半的股票私募仓位处于满仓水平，百亿元级私募仓位创出年内次新高。

　　相聚资本表示，1月份市场出现了一波快速回调，面对非理性下跌，迅速做出应对，顺势降低仓位，但也不可避免地受到指数整体下跌的影响。2月份以来市场回暖，相聚也逐步提高仓位，积极参与到反弹行情中。

　　“年初以来，我们大部分产品平均仓位保持在七至八成，春节后小幅加仓，但由于换手率低，行业调整和投资策略与此前没有太大变化。”煜德投资表示，2月A股市场快速反弹，其中以高分红、低估值的资源品、公共事业、银行、算力等相关个股领涨，成长风格、中小市值个股跟涨。后续仍然看好资源品、公共事业、部分优质的有出海能力的制造业公司和在内循环过程中能够维持较好盈利能力的消费品，同时会在波动中持有、加仓相关标的。

　　在投资策略方面，玄元投资表示，当前重点关注AI行业的景气度，跟踪美债利率的变动情况，观察业绩空窗期A股主题演绎的节奏。

　　“我们的投资策略与年初的思路保持一致，但认为后续股市中的结构性机会会变得更多。”星石投资认为，均值回归仍是全年股市的重要驱动力，因此基本面扎实、估值和基本面的匹配度较高、具有中长期投资性价比的投资标的或有不错的潜在回报。目前关注的重点行业主要是医药、科技、服务型消费以及互联网等行业。

　　基于基本面分析，相聚资本也认为，2月份行情是超跌反弹，是否是中期反转还有待确认。配置方向上，主要关注两方面，一方面是泛红利类的资产，即估值较低且盈利预期比较稳定的资产，对绝对收益率和波动率会有一定要求；另一方面是基本面较为突出的成长类资产，包括前期超跌的成长股。估值调整下来后，竞争力依然突出且盈利持续增长的公司会有清晰明确的投资机会。

　　小微盘股强势反弹

　　量化私募业绩快速修复

　　中国基金报记者 任子青

　　今年春节前，A股市场急剧波动，量化产品集体遭遇大回撤。但随着年后市场持续回升，小微盘指数强势反弹，量化私募的业绩也快速修复。其中，中证1000指数增强产品表现领先，量化选股策略反弹幅度较大。

　　在经历了此轮极端行情后，量化私募总结经验教训，在策略、因子、量化模型等方面积极调整迭代。在激烈的竞争环境下，量化行业未来朝着更加精细化的方向发展。

　　量化指增产品业绩大反弹

　　中证1000指增表现领先

　　私募排排网数据显示，量化私募产品中，2月份指数增强产品业绩实现大反弹，2月收益均值为9.72%。其中，中证1000指增、中证500指增2月表现领先，收益均值依次为11.99%和11.45%，但均落后同期指数4%左右。空气指增虽然收益均值表现欠佳，但超额收益表现较好。此外，股票市场中性策略2月录得负收益，量化CTA策略表现一般。

　　新方程量化研究员郭新宇表示，量化策略近期普遍反弹明显，由于中证1000指增与量化全市场选股类产品所持有的小市值股票相对更多一些，因此在春节后小票强势反弹的行情中表现更佳。

　　格上基金研究员遇馨称，根据百亿元级量化私募净值数据，以产品净值2月8日至3月8日的平均反弹幅度来看，量化选股策略反弹幅度较大，主要是因为量化选股更灵活。从指增策略的超额收益来看，中证1000指增的超额平均反弹幅度较大，部分原因是2月8日以后成份股外的小票反弹较为强势。

　　黑翼资产相关负责人表示，公司旗下包括市场中性、1000指增等产品净值都在快速回暖，其中净值反弹显著的主要是量化股票多头策略，尤其是全市场量化选股和1000指增。量化多头策略因持仓更均衡分散，在极端大小盘分化中回撤相对更大，但随着市场行情恢复正常秩序，反弹也更迅速，春节后净值反弹在30%以上。

　　大岩资本告诉记者，截至3月8日，大岩旗下市场中性代表产品已修复了年前的回撤，并再次创下净值新高。在策略配置上，大岩始终坚持严格的风控和追求高夏普比率的投资逻辑。

　　由于春节后小微盘股快速回升，带动量化私募产品业绩回暖，但对于小微盘股行情的可持续性，机构的看法不一。

　　平方和投资认为，小微盘股由于节前超跌，风险大幅释放的缘故，在节后快速回升，然而如此快速的反弹行情很难持续，市场总是涨跌两种力量相互博弈出来的。作为量化参与者，应当尊重市场，不做涨跌预测。

　　某百亿元级量化私募表示，微盘股本身体量较小，相对宽基指数波动率更大，随着整体市场回暖，小微盘股流动性问题也快速缓解，小盘风格也强势反弹，但更多是对前期下跌情况的修复。未来，小微盘风格还会持续，但要持续关注后续市场情绪和流动性等情况。

　　量化私募积极调整策略模型

　　坚持低敞口、严风控

　　在经历了春节前的业绩大幅波动后，量化私募在策略、因子、量化模型等方面积极调整迭代，收紧风险敞口，严格控制风格暴露。

　　“这一轮调整是市场演绎的结果，本质是受到了短期的流动性冲击。我们结合自身情况和在海内外多轮极端行情中积累的经验，在坚守模型的同时，慎重地做了一些应对措施，微调了量化模型和风控参数，包括收紧风险敞口、缩小选股范围。在没有赎回、接近预警止损线等被动因素的影响下，我们尽量保持了仓位的稳定，这也帮助我们顺利度过了这场流动性危机。”黑翼资产相关负责人说。

　　大岩资本告诉记者，其量化模型一直坚持低敞口、严风控运作。2024年初，面对市场波动，并没有采用提高敞口或是提高杠杆的方式来抵消迅速增长的对冲成本。相反，公司对中性产品，包括DMA的仓位做了更加严格的管理和限制，以相对主动的方式应对波动。整体回顾来看，相对稳健的投资风格、对超额收益准确的归因和认知，可以一定程度上帮助减小极端事件带来的损失。

　　“春节前一周，市场波动非常大，我们基于风控模型做了风险收缩和减仓，规避了一定的风险。”平方和投资认为，面对极端情况需要敬畏市场，做好风险控制，严格执行风控操作。作为专业的量化投资机构，要有应对“黑天鹅”的能力，而不能刻舟求剑。

　　在经历了这次业绩回撤之后，量化机构总结经验教训并积极加强策略调整。黑翼资产相关负责人表示，会从优化风控模型、强策略迭代、迭代算法交易模型等三方面进行调整。

　　大岩资本表示，未来会继续在因子挖掘组合、风控、IT层面保持科学严谨的迭代优化，坚持基本面和价量因子的均衡配置，同时将更多人力和精力覆盖到多频段、多周期的预测，以维持超额收益的稳定性和持续性。

　　量化行业趋于精细化发展

　　在行业快速发展以及激烈的竞争环境下，量化行业或将加速洗牌。平方和投资坦言，伴随着阶段性的阵痛，量化行业会面临一些考验，比如信任危机、赎回潮等，这会让部分不太坚定的投资者退出量化市场，同时做了一次生动的投资者教育。任何事物的发展都是螺旋式上升，相信量化行业发展的大趋势不会变。

　　黑翼资产相关负责人认为，行业不一定经历大洗牌，但未来量化行业竞争会更加精细化，管理人除了比拼投资端的超额表现和持有体验，还会比拼投前投后的客户服务能力、产品设计及费后收益。从行业趋势来看，优胜劣汰加速，促使管理人加固护城河，提升核心竞争力。

　　在新的监管形势下，百亿元以上的量化私募在策略研发、人才积累、技术投入、合规风控等方面都有较为长期的积累，稳定性会更强。成长型的量化管理人，未来在竞争更加激烈的市场环境下发展会更具挑战，但基于自身小规模优势，可能在某些细分策略类别上会更有竞争优势。

　　大岩资本表示，每一次“黑天鹅”事件都是加速行业出清的助推器，风暴过后，那些能坚守好阵地、持续迭代的管理人将获得更深的护城河。与此同时，相关监管政策的落地也会让行业朝着健康规范的方向发展。

　　某百亿量化私募也表示，年前的特殊行情，为选股模型的迭代提供了更多的历史参数和场景，可以助力未来更全面地刻画市场风险特征。从行业发展的角度，随着相关监管措施不断细化，违规行为不断出清，竞争也将在一个更加良性和健康的环境中进行。坚持合规底线、保持理性的管理人，可以在更长的时间周期内积累实力，不断迭代，从而更好地服务投资者。