浙商证券：日本央行退出YCC，利好A股高股息资产！

　　如果日本央行退出YCC政策，可能会引发全球资金从低利率环境转向寻求更高回报的市场，A股市场的低波动性和高股息资产，可能会成为国际投资者新的避险选择。

　　随着全球经济环境的变化，各国央行的货币政策调整对国际金融市场产生了显著影响。日本央行的货币政策动向尤其受到市场关注，因为其长期的宽松政策可能正在迎来转折点。浙商证券分析师覃汉、崔正阳认为，日本央行转向鹰派，代表着全球低利率环境终结，不仅会对全球资产配置格局产生重大影响，也可能基于哑铃型配置策略风险对冲的核心理念对国内低波动、高股息资产形成利好。

　　自上世纪90年代初日本经济泡沫破裂后，日本央行一直采取超宽松的货币政策，试图通过低利率和量化宽松等措施来刺激经济增长和提升通胀水平。然而，长期的宽松政策并未能完全达到预期目标，反而导致了财政赤字货币化、国债价格失真和日元贬值等问题。近年来，随着日本经济增长动能的逐渐复苏和通胀水平的回暖，日本央行退出宽松政策的主客观条件逐步成熟。

　　日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策是其宽松货币政策的核心组成部分，通过控制国债收益率来影响整个金融市场的利率水平。分析师指出，YCC 政策实施以来，利率控制上下限已由最初将国债收益率严格控制在±0.1%区间内，演变为以±0.5%为参考，实施1%的实质性上限，侧面反映货币政策宽松力度逐步收敛。

　　并且，分析师还指出，日本央行持续推进货币政策宽松的主要目的在于推动通胀维持在温和水平、增强经济增长动能，但目前已经工资-需求已经形成了潜在的良性循环。2020年以来日本GDP年均复合增速达 1.81%，较此前时期显著上行。

　　另一方面，分析师也认为，日本存在较为严重的财政赤字货币化问题，日本央行所持国债占比已 高达 45%，加之日本央行对国债价格进行人为管控，加剧货币政策向财政政策透支风险和国债价格失真问题。货币宽松与维持日元汇率稳定亦存在内在矛盾。

　　分析师写道：

　　日本央行的货币政策转向可能对A股市场产生两方面的影响。首先，从资金流动性角度来看，日本央行的紧缩政策可能会导致全球资金流向的变化。报告中提到，日本央行是本轮加息周期下少有未加息的海外主要经济体，其货币政策选择将具有较强的信号效应。因此，如果日本央行退出YCC政策，可能会引发全球资金从低利率环境转向寻求更高回报的市场。

　　报告指出，哑铃型配置策略逐步盛行，推动作为哑铃两端的纳斯达克指数和日经225指数在过去一年中领涨全球。如果日本央行退出YCC政策，日经225指数作为哑铃左端稳健资产的吸引力可能会下降，而A股市场的低波动性和高股息资产，可能会成为国际投资者新的避险选择。

　　本文主要观点来自浙商证券分析师覃汉（S1230523080005）、崔正阳（S1230524020004）撰写的报告《浅析YCC潜在变化对全球资产配置影响——“固收视角看海外”系列之二》，有删节