券商股机会来了？机构中期策略有话说

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　　转自：中国证券报

　　一季度经营数据强劲反弹、全面注册制落地叠加“中特估”概念加持，年初至今A股券商股扭转了此前跌跌不休的态势，其后市发展空间引发了投资者的遐想。

　　从多家券商近期发布的证券行业2023年中期策略报告看，今年将是券商业绩大幅修复的一年，当前估值与业绩错配严重，未来估值仍有提升趋势。从投资角度出发，下半年增量资金若入市有望催化券商行情，自营弹性较强券商、财富管理特色券商、互联网券商及低估值央国企头部券商成为机构青睐的方向。

　　基本面、估值、“中特估”三重助力

　　相比2022年年报数据，A股上市券商2023年一季报的高增长态势为其二级市场行情上涨奠定了坚实基础。随着二级市场成交及IPO规模好转、全面注册制落地，业内人士对证券行业后市业绩修复多数持继续看好态度。

　　从各业务条线看，西部证券认为，2023年将是券商业绩大幅修复的一年，尤其是自营业务受到较大冲击的公司，预期将在年内实现较大幅度的改善。下半年需要重点关注监管机构给予优质券商更低的资本占用比例（包括衍生品等），鼓励其提升杠杆率，差异化监管措施落地或将打开头部券商的ROE上限。

　　对于券商投行业务和财富管理业务，西部证券认为，全面注册制落地后，投行业务将迎来量价齐升，大投行生态圈有望向上下游进一步延伸。“1个客户、N种服务”将打开投行业务收入天花板，财富管理业务需重点关注客户引流政策变化以及机构交易占比的提升，通过外部流量来获客是很多券商现阶段的主要渠道之一，而机构交易占比的提升会影响各家的市占率。

　　今年以来，尽管券商板块及多数个股出现了不同程度的上涨，但截至目前，券商板块整体PB仅为1.3倍左右，处于相对低位，部分国有券商估值更低且处于“破净”状态。在浙商证券看来，当前券商板块估值与业绩严重错配，而未来业务改革以及创新业务有望支持ROE抬升。

　　对央企券商而言，浙商证券认为，其股东往往是在多业务领域均有布局的大型集团，能够发挥旗下产业的协同作用。此外，央企券商的证监会评级较优秀，在申请创新业务试点资格、谋求新的业务方向方面更具优势，价值重估有基本面支撑。

　　也正是基于不少上市券商的国有属性，“中特估”对包括券商在内的非银金融板块的积极效应也得到业内看好。开源证券认为，“中特估”对非银金融板块定价影响明显，非银央企上市公司将享受三重利好：一是央企金融公司自身估值重塑，二是产投和投行业务受益于央企资本运作加速，三是对央国企的一二级股权投资增值。

　　增量资金有望入市催化行情

　　关注四类券商布局价值

　　对于券商板块后市整体走势，中信建投证券认为，过往板块行情来临必有增量资金入市，换手率呈翻倍增幅，尽管2023年一季度证券行业盈利增速由负转正，但主要依赖自营投资所贡献，多数上市券商的经纪、资管、投行、信用等客需型业务仍然同比下滑，这恰恰反映了投资需求疲弱。因此宏观维度下，券商行情的核心矛盾在于增量资金何时入市或居民投资理财需求何时修复。

　　对于增量资金入市时机的判断，浙商证券宏观团队预测，三季度可能全面降准，四季度可能降息，且超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产，资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向，增量资金入市有望催化券商行情。

　　后市哪些券商标的更值得关注布局？开源证券建议可关注四条主线：一是低估值+盈利高弹性标的，大财富管理利润贡献较高，受益于基金市场回暖；二是互联网券商，受益于交易量和基金活跃度提升以及AI主线；三是低估值央国企头部券商，其盈利景气度向好；四是券商三方导流政策放开后潜在受益标的。

　　在华创证券看来，若投资者看好债券市场行情，建议关注自营弹性较强的标的；若投资者看好权益市场行情改善，建议关注财富管理特色券商，包括具备经纪业务优势的券商和资产管理特色券商；而当投资者认为当前市场景气度具备不确定性，头部综合型券商可能会是稳中求进的选择，其业务收入虽仍会受到市场行情波动的影响，但是波动性明显弱于同业。

　　编辑：张晶